本报告导读：

煤产品成本下降缓解营收递减，总体经营表现稳健，并持续拓展发电业务，Q2 起有望缓解营收下降趋势。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2024年一季度实现营收20.51 亿元（-8.34%），归母净利润4.31 亿元（-29.09%），符合市场预期。我们维持公司24-26 年EPS 预测1.70、1.73、1.78 元，维持目标价15.3 元。

煤产品成本下降缓解营收递减，Q3 有望增收。24 年一季度公司完成原煤产量254 万吨，同增15%，商品煤销量192 万吨，同减2.7%。

吨销售均价1017 元/吨，（-56 元/吨），吨成本为561 元/吨，（-19 元/吨），吨毛利为456 元/吨，（-36 元/吨）。判断二季度公司业绩小幅承压，但波动有限，预计三季度焦煤价格上涨，业绩将抬升。

经营费用抬升，但总体经营表现稳健。24 年一季度，公司管理及研发费用同比增约7000 万元。截至报告期末，公司在收现金为74.64亿，同增约6 亿，资产负债率保持38.8%低位，经营继续稳健。

发电业务逐步拓展，新增长有望实现。2023 年公司完成发电量 33.56亿度（含钱营孜发电公司），报告期祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源和淮北矿区分布式光伏项目即将开工；2024 年钱营孜二期扩建有望投产，预计发电业务有望成为公司新增长亮点。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。