报告摘要：

水泥工程全产业链 出海先锋，高分红高股息凸显价值。2024年，公司实现营收461 亿元，同比增长0.7%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运维占比分别为59%、13%、28%；归母净利润30 亿元，同比增长2.3%。公司业务新签及在手订单充足，新签合同金额为634.44 亿元，同比增长2.92%；有效结转合同额为597.18 亿元，同比增长0.66%。公司坚持高分红，预计2025-2026 年股利分配率分别不低于48.40%、53.24%，对应最新收盘价，股息率分别为6.2%、7.4%，彰显投资价值。

公司聚焦水泥矿山工程服务，拓展装备、运营等业务。1）工程技术服务方面，国外水泥需求有增量，国内“双碳”等政策有望提升存量改造需求。2024 年，工程技术服务业务营业收入271 亿元，同比增长1.7%，其中境外营收同比增长12%，占比59%。2）装备业务方面，依托工程主业，公司持续提升装备配套率和市占率。截至2023 年末，公司水泥EPC全球市占率65%，水泥装备市占率约20%，仍有较大上升空间。2024 年，新签合同额71.64 亿元，同比减少3%，其中境外新签合同额同比增长96%，占比达44%。3）运维服务方面，2024 年公司运维业务新签订单173 亿元，同比增长27%，其中矿山运维新签订单同比增长36%，占比63%。公司在执行矿山运维项目增至318 个，境外项目9 个；在执行水泥运维生产线较年初新增12 条，年提供产能超过1 亿吨。同时，公司收购智慧工业，强化数字化运维服务。

高质量出海先锋，中东、非洲市场保持高景气度。2024 年公司境外业务实现营收223 亿元，同比增长11%，占比48%；境外新签合同额362 亿元，同比增长 9%。2024 年亚洲其他地区、非洲传统市场仍保持高景气度，合计占比53.8%。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年公司营业总收入分别为520/562/611 亿元，同比分别为+12.6%/+8.2%/+8.6%；归母净利润分别为33/36/39 亿元，同比分别为+10.8%/+8.4%/+8.6%；EPS 分别为1.25/1.36/1.47 元/股；对应PE 为7.80/7.20/6.63 倍。考虑到海外市场高景气度，叠加高分红高股息，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：水泥行业需求下行；地缘政治冲突风险；公司业绩及估值不及预期