投资要点

公司披露2024 年年报，全年实现营业总收入461.27 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润29.83 亿元，同比+2.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。

Q4 营收逆势保持平稳，境外工程、运维业务表现亮眼。（1）2024 全年工程/装备/运维分别实现收入271.25/62.13/129.20 亿元，同比分别+1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为58.8%/13.5%/28.0%；2024 全年境内外主营业务分别实现收入236.48/222.68 亿元，同比分别-7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为51.3%/48.3%，其中境外工程收入160.39 亿元，同比+12.2%，有效对冲了境内工程市场的下行。（2）公司Q4 单季实现营收143.96亿元，同比+0.7%，在境内市场拖累下保持平稳，在手订单结转有所加快。

毛利率延续改善趋势，运维业务毛利贡献显著提升。（1）公司全年毛利率为19.6%，同比提升0.2pct，主要因工程业务毛利率延续改善趋势，以及运维业务收入占比的提升，反映公司深化内部协同、持续优化效率的效果。

（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为16.0%/22.8%/21.5%，同比分别+0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.8%/15.7%/30.7%，同比分别+0.7pct/-4.9pct/+4.7pct。（3）公司全年期间费用率为10.8%，同比增加0.2pct，基本保持平稳。（4）此外，公司2024年计提资产减值损失2.79 亿元，同比增加0.61 亿元，投资净收益同比增加0.87 亿元至0.55 亿元，主要得益于中材水泥的贡献。

经营活动现金流承压，负债率有所下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为22.90 亿元，同比-35.2%，主要是水泥市场效益下滑影响业主结算及回款进度，经营性应收科目余额增长较多所致。（2）公司全年收现比为79.7%，同比-2.2pct，付现比为73.5%，同比-1.1pct。（3）公司年末资产负债率为61.3%，同比下降0.8pct。

2024 年Q4 新签订单增速加快，支撑公司中长期稳健增长。公司2024 年Q4 新签订单同比增长13%，较前三季度显著加快，得益于工程订单的加速以及海外装备订单的突破，运维保持稳定增长，反映公司两外拓展成效。公司2024 年境外业务占装备收入比重提升至36%，外行业占装备收入比重提升至37%。2024 年末未完合同额597.18 亿元，同比+1%。

盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。

基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至31.9/35.2 亿元（前值36.8/41.9 亿元），新增2027 年归母净利润预测38.2 亿元，对应市盈率8/8/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。