本报告导读：

中材国际运维订单快速增长，工程订单受技改和新建产线驱动将稳定增长。参股公司中材水泥在境外将新增投资水泥产线，有望给中材国际带来投资收益。

投资要点：

维持增持。维持预 测2024-2026年EPS1.27/1.44/1.60元增15%/13%/11%。

维持目标价17.16 元，对应2024 年13.5 倍PE。

2024 年前3 季度净利增2.9%符合预期，减值下降、经营现金流同比多流出。(1)2024 年前3 季度营收317.3 亿元同比增加0.70%(Q1~Q3 同比2.74/0.68/-1.13%)，归母净利润21 亿元同比增加2.90%(Q1~Q3 同比3.08/1.61/4.24%)。(2)2024 前3 季度费用率10.41%(+0.55pct)，归母净利率6.49%(+0.14pct)，加权ROE10.50%(-0.95pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-2.6 亿元(2023 年同期-0.14 亿元)，其中Q1~Q3 为-12/21/-11亿元(2023Q1-Q4 为-20/11/9/36 亿元)。(4)2024 年截至3 季度末应收账款115 亿元同比增10.8%，应收账款/营业收入为36.32%(+3.32pct)。前3 季度计提减值0.84 亿元同比降38.2%，减值/利润总额为3.30%(-2.12pct)，减值/应收账款为0.73%(-0.58pct)。

2024 年前3 季度新签订单增长1.1%，其中运维订单增36%。(1)2024 年前3 季度新签528 亿元同增1.1%，其中工程建设336 亿元同降6%，装备制造50 亿元同降7%。生产运营管理131 亿元同增36%。细分看，运维中矿山运维新签82 亿元增45%，水泥运维21 亿元增4%。(2)2024 年前3 季度境内新签226 亿元同比下降5%，境外新签302 亿元同比增加6%。(3)2024 年第3 季度新签157 亿元同比增35%，增速环比Q2 加快51 个百分点。境内单季新签90 亿元增87%，境外新签67 亿元下降2%。

股权激励考核净利复合增速15.5%，未来3 年拟持续提高分红比例。(1)股权激励考核2022-2024 年净利复合增速(以2020 年为基数)不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。(2)7 月13 日公告未来三年每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。

(3)公司当前股息率3.94%、PB1.33 倍近10 年历史分位21%，2024PE8 倍近10 年历史分位23%。(4)据投资者交流公告，中材水泥以不超过1.45亿美元收购突尼斯CJO 及其所属GJO 公司，标的公司2023 实现营业收入9100 万美元，税收利润1800 万美元。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。