事件：中材国际发布2024 年三季报，24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为317/21/21 亿元，同比+0.7%/+2.9%/+2.2%。24Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为108/7/6 亿元，同比-1.1%/+4.2%/-5.1%。

点评：

业绩稳健增长，毛利率提升。24 年1-9 月公司业绩稳健增长，毛利率的提升及投资净收益的增加，叠加信用减值损失的下降，使公司归母净利润同比增速高于收入。24 年1-9 月公司销售毛利率/净利率分别达18.9%/6.9%，同比增长0.24pct/-0.03pct；销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/4.8%/0.9%/3.6%，同比-0.01/+0.6/+0.41/-0.44pct。24 年1-9 月公司投资净收益/信用减值损失为0.4/-0.32 亿元，较去年同期增加0.7/减少0.6 亿元。同期公司经营性现金流净流出2.6 亿元，同比多流出2.5 亿元。

工程新签合同降幅收窄，运维新签保持高增，新签合同增速回正。24 年第三季度及前三季度公司新签合同为157.0/527.9 亿元，增速转正，同比增长35%/1%。

2024 年1-9 月公司工程/装备/运维新签合同额为336.3/ 49.8/131.2 亿元，同比-6%/-7%/+36%，增速较上季度末+12pcts/+8pcts/-5pcts。24Q3 公司境内工程订单高增309%，工程累计新签合同降幅收窄。新签合同结构持续优化，运维新签合同占比提升至25%，矿山运维订单保持高增，24 年1-9 月，公司新签矿山/水泥运维订单81.9/20.8 亿元，同增45%/4%。24 年1-9 月境内/境外新签订单为225.8/302 亿元，同比-5%/+6%。

碳排及环保要求提升有望催化订单增长，公司提质增效重投资者回报。随着碳市场的逐步扩容，矿山及水泥生产环保要求的提升，公司有望获取更多的工程技改、设备更新及运维订单，支撑公司订单持续增长。同时，公司重视投资者回报，于24 年7 月发布2024 年度“提质增效重回报”行动方案，提出未来三年持续提高分红比例，2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。

盈利预测、估值与评级：水泥行业基本面偏弱下公司经营有所承压，前三季度归母净利润增速有所放缓，我们下调公司24-26 年归母净利润至31.6/33.6/36.9元（分别下调2.2%/6.6%/8.3%）。公司新签订单增速回正，运维业务快速增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。