业绩回顾

3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：营收317.3 亿元，同比+0.7%，归母净利润20.6亿元，同比+2.9%；其中3Q24 营收108.4 亿元，同比-1.1%，归母净利润6.61 亿元，同比+4.2%。公司3Q24 业绩符合我们预期。

1）3Q24 收入略有放缓，单季度毛利率略下行。公司3Q24 营收同比略降1.1%，较1H24 略有降速。3Q24 毛利率约17.8%，同比/环比-1.3ppt/-1.5ppt，我们估计收入增速与毛利率变动与订单结转节奏及结构有关。2）费用率整体有所节降，汇兑损失压力得到有效控制。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/0.5%/3.9%，同比+0.1ppt/+0.6ppt/-0.2ppt/-0.7ppt，四项费用率同比-0.2ppt，费用得到一定节降。同时，近两季度公司财务费用基本回归平稳，显示1Q24 期间明显拖累利润表现的汇兑损失（持有的外币贬值）因素得到有效控制。3）投资净收益同比扩大。

3Q24 公司投资收益约1300 万元，同比+6,365 万元，1-3Q24 公司投资收益约3,777 万元，同比+7,095 万元。4）有效税率有所提高，少数股东损益占比减小。3Q24 公司有效税率同比+1.9ppt，少数股东损益占比税前利润同比-4.2ppt。5）净利率保持同比改善趋势，经营质量向好。1-3Q24 公司逐季度归母净利率为6.2%/7.2%/6.1%，同比+0.02ppt/+0.07ppt/+0.31ppt，保持逐季度同比改善的趋势，且3Q24 净利率改善加速，显示经营质量持续向好。6）经营性现金净流出同比增加。1-3Q24 公司经营性现金净流出约2.60 亿元，同比多流出2.46 亿元，其中3Q24 经营性现金净流出约11.5 亿元，同比多流出20.7 亿元。

发展趋势

3Q24 订单明显提速，境外装备拓展亮眼。公司3Q24 新签工程/装备/运维合同额同比+54%/+16%/+27%（1H24 为-18%/-15%/+41%），工程及装备新签明显提速，带动1-3Q24 新签合同额同比+1%（1H24 为-9%），我们预计与国内工程订单释放及装备自给率提升相关。3Q24 矿山运维新签合同额同比+41%，1-3Q24 矿山运维新签合同额同比+45%，继续保持较快增长。

高基数下3Q24 境外新签合同额同比略降2%，但装备新签合同额同比大增163%，带动1-3Q24 境外装备新签合同额同比+90%，公司境外装备新签增速亮眼，我们预计后续境外装备业务的自给率及业绩贡献有望逐步提升。

盈利预测与估值

我们维持2024/25E 归母净利润34.15 亿元/39.00 亿元不变，当前股价对应2024/25E 8.0x/7.0x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7 元，对应2024/25E 11.4x/10.0x P/E，隐含42.7%的上行空间。

风险

合同执行进度不及预期，装备及运维业务增长不及预期。