中材国际(600970)：利润率小幅改善现金流阶段承压

投资要点

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 收入317.3 亿元，yoy+0.7%，归母净利润20.6亿元，yoy+2.9%，扣非归母净利润20.5 亿元，yoy+2.2%；单24Q3 收入108.4 亿元，yoy-1.1%，归母净利润6.6 亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润6.5 亿元，yoy-5.1%。单24Q3 归母净利润同比增长提速，主要系投资收益增加影响。

Q3 毛利率延续承压，净利率小幅提升

24Q1-3 公司综合毛利率18.9%，yoy+0.2pct，单24Q3 毛利率17.8%，yoy-1.3pct。

费用率小幅上行，24Q1-3 期间费用率10.4%，yoy+0.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.6/-0.4/+0.4pct 至1.1%/4.8%/3.6%/0.9%。减值/公允价值变动损失影响较小、投资收益影响增加，占收入比例分别yoy-0.2/-0.2/+0.2pct。24Q1-3 公司归母净利率6.5%，yoy+0.1pct；单24Q3 归母净利率6.1%，yoy+0.3pct。

资产负债表夯实，经营现金流阶段承压

24Q3 末资产负债率61.0%，yoy-1.8pct。有息负债比率11.7%，yoy+0.1pct。24Q1-3 两金周转天数206 天，yoy+38 天。24Q1-3 经营性现金流同比多流出2.5 亿至净流出2.6 亿，主要是国内水泥市场行情影响回款所致；投资性现金流同比多流出6.4 亿至净流出8.5 亿。

竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026 年收入分别为505/564/638 亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。