火电长期仍将作为主力电源火电成本仍具优势

2016年煤电平均标杆电价0.3644元/度

煤电平均标杆电价与水电基本相当，略低于核电，比气电、风电、光伏发电等具有明显价格优势

大火电机组燃煤效率高，具备成本低、效率高、稳定性强等多重优势

煤电联动有待健全建立调价长效机制

参考煤电联动公式，我们测算全国煤电电价上调幅度在0.73~2.29分/度

“三去一降一补”中的“降成本”任务：预计煤电联动带来的上网电价上涨不传导至终端销售电价，煤电电价上调部分或由中间环节消化

发改委发布“关于全面深化价格机制改革的意见”中，提出将健全煤电联动机制；当前的煤电联动机制只考虑了煤炭和电力之间的联动关系

我们认为有效的长效机制有利于解决电力企业长期盈利稳定性的问题，这可能建立在电力供给侧改革、煤电一体化、电力市场化改革等一系列改革基础上

大火电竞争占优煤电联营有望稳定火电盈利能力

假设燃料成本占火电发电成本的64%，估算不同煤价及供电煤耗情景下的煤电发电成本区间约0.26~0.33元/度

五大发电等上市公司60万kW以上燃煤机组占比超过50%，具备成本竞争优势

神华集团与国电集团重组为国家能源投资集团，其煤炭、电力资产均占全国总产量的15%，煤电联营有望稳定集团内部火电资产盈利能力

标的推荐：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电等大火电

水电、核电长期稳健经营高分红维持类债特性

长期看水电企业新增在建工程规模减小，预计资本金支出减少，进入现金回流期，有望维持高比例分红

随着市场电占比的提升，水电平均上网电价呈下降趋势；下半年火电电价上行预期将为水电电价提供较强的支撑

水电标的推荐：长江电力、湖北能源、桂冠电力、华能水电

中国核电：在运营17台机组装机容量1434万kW，在建8台机组合计装机928.8万kW；“十三五”期间资产规模64%增长空间，年均约20%业绩增速。

弃风弃光改善新能源设备、运营双增长

风电、光伏装机大幅增长：1-9月，全国新增风电并网容量970万千瓦，累计容量同比增长13%；新增光伏装机容量3800万kW，较2016年年末新增46%，其中分布式电站增长400%。

2017年前三季度弃风弃光大幅缓解：弃风率同比下降6.7个百分点；弃光率同比下降3.8个百分点；11月国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，推动解决风光消纳

从新增装机布局看，光伏由西北地区向中东部地区转移的趋势更加明显，分布式光伏就地消纳，盈利能力有望进一步增强

标的推荐：金风科技、太阳能、嘉泽新能