本期投资提示：

年初以来用电增速持续回暖，新增装机大幅减少火电效率提升。17 年初以来用电增速持续回暖，1-4 月全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2％，增速比上年同期提高10.4 个百分点。煤电供给侧改革初见成效，1-4 月新投产火电装机较上年减少1023万kw。发电量增加、装机投产减少，1-4 月火电设备利用小时数增加35 小时。17 年6月30 日为火电排污许可核发和发电许可检查时限，当前火电装机过剩、环保压力日趋严峻，排污许可管理和发电许可检查将为煤电供给侧改革铺路。

煤价逐步回归合理区间，改善火电盈利状况。当前环渤海动力煤指数已经连续9 周下行，神华集团、中煤两大煤炭龙头先后下调5 月月度长协煤价，神华集团最新的6 月月度长协价则进一步下调60 元至570 元/吨。从短期看一季度驱动煤价上行的因素已经消失，从长期看煤炭产量正加速回升，有效产能逐步释放。当前煤价已逐步回归合理区间，有助于改善火电盈利。

电价结构不断优化，市场电交易价格明显回升。5 月17 日，国务院常务会议提出优化电价结构，要求推进输配电价改革、取消产业结构调整基金、降低两项政府性基金标准，上述让利措施可降低下游用电成本提升电力需求，火电企业上网电价有望上涨分享部分让利。

会议同时提出适度降低脱硫脱硝电价，我们认为适度降低不等于完全取消，同时火电企业有能力向环保企业转嫁压力。广东省年初以来市场电交易价差持续走低，从5、6 两月交易情况来看，交易双方日趋理性、价差逐渐收窄，有助于改善火电盈利。

地产步入调控周期，火电板块机会将至。地产作为周期之母，通过对煤炭价格影响最终可影响火电盈利，但具有一定滞后性。通过对11-12 年上一轮房地产调控周期的研究，我们发现房地产调控政策和火电股开始启动相差9 个月左右的时间，从指标上看房地产调控期间，地产销售增速同火电板块表现呈现负相关关系，销售增速由正转负是火电行情启动关键时间节点。16 年10 月本轮地产调控开始集中发力以来，至今已有8 个月的时间，17年4 月商品房销售额增速回落到个位数，未来不排除增速进一步下滑乃至转负的可能，火电板块近期投资机会值得关注。

电改推动火电行业盈利波动减小，火电板块有望迎来估值提升。我们针对A 股火电板块和美股电力板块做了若干比较，从估值上看美国电力公司PE、PB 水平均比稳定期的A 股火电公司要高，美股估值水平更高的核心原因在于美国电力企业盈利更加稳定。当前电改稳步推进，电力市场化有助于煤炭成本和电价联动从而减小火电盈利波动，发电公司未来更有望延伸配售电领域，在获取新的利润增长点的同时，分散发电主业的风险。未来随着火电行业整体盈利波动减小，火电板块有望迎来估值提升。

标的推荐：

当前全社会用电量持续回暖，火电装机增速放缓利用小时数明显提升，煤价逐步回归合理区间，火电盈利有望好转。电价结构不断优化，地产调控导致商品房销售增速持续下行，火电板块或迎来地产周期下的投资机会。从长期看，电改将推动火电企业盈利日趋稳定，带来板块估值提升。我们继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、建投能源、京能电力等火电龙头。