投资要点

火电企业多方承压，机会仍需等待：（1）电煤价格自三季度上涨逾40%，推高发电成本，火电电价无上涨预期利润空间承压;（2）煤电产能过剩严重，全国火电发电设备累计平均利用小时已下降到3405 小时，与历史平均5000小时、正常利用5500 小时两种利用效率相比较，火电产能利用率下降30%以上;（3）电力结构调整，国家鼓励清洁能源，落后煤电产能或遭淘汰，或将技术改造。我们认为虽然火电行业估值已处相对较低位置，但未来一段时间发展仍将受限，难以出现反弹，投资机会仍需等待。

水电企业受益电改，建议积极关注：（1）电力发展“十三五“规划水电年均增速从“十二五期”间的8.1%放缓至3.5%，发展进入现金回流期，保持高股息;（2）我国水电上网平均电价仅为0.301 元/千瓦时，是我国各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低0.08 元/千瓦时，随着改革力度的加大，电力市场化推进，同质同价下水电优势显著。（3）电力发展“十三五“规划严控中小水电开发，强调水电企业调峰补欠，大水电发展受益。

新能源发电，关注设备制造、技术革新：（1）根据“十三五”风电规划，一方面，风电新增装机较“十二五”有所下降，将达到8100 万千瓦。另一方面，风电设备制造水平和研发能力将不断提高，有望达世界先进水平并提高市占率。（2）核电方面，测算“十三五”新增至少30 台机组，年均至少6台，预计随着三代核电的技术壁垒逐步得到解决，核电站获批的进程有加快的可能。静待近期核电站获批带来的行业性机会。

第二轮电改2015 年开启，推动电力工业市场化新高度：（1）售电兼服务公司发展空间广阔，或将是未来大方向；（2）电改打开配电网PPP 项目千亿增量空间。国家电网公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革举措及成果。通过放开增量配网，将社会资本引入参与配网的建设和运营中，原有的电网垄断地位将被打破，这也被认为是国家电网在混合所有制改革领域迈出的第一步。重点推荐文山电力、桂东电力和郴电国际。

天然气/水务业绩拐点将现：近期发改委密集发布一系列天然气价格改革政策及通知，天然气管输、储气设施、化肥用气等逐步市场化，气改进程明显提速。受到大气污染治理需求及替代能源价格上涨等因素的上涨，未来我国天然气发展有望提速。燃气板块2016 年三季报也陆续验证行业回暖的判断。

燃气板块基本面持续改善，白马股估值位于20-30 倍之间，建议积极关注深圳燃气、陕天然气和百川能源。地方公用平台重点推荐洪城水业和武汉控股.

风险提示

1.PPP 落地、电改、天然气投资不及预期；2.经济增速放缓导致需求低于预期；3.社会资本参与环保不足；4.系统性风险。