受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在2016-2023 年7 年CAGR 按照勘探、开发、生产分别为11.6%、13.9%、22.1%，2024 年资本开支总额或维持接近2023 年水平。

截至2023 年中海油拥有油气净证实储量67.84 亿桶油当量，2019-2023 年储量替代率稳定在130%以上，储量寿命维持在10 年左右。海油发展归母净利润在2019-2023 年4 年CAGR 为25.7%，同期现金分红总额4 年CAGR 高达31.3%。

核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近5 年油气净产量持续增长，且2024-2026 年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。

超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好海洋石油和天然气开采活动持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。2023 年全球在1501-3000 米水深石油产量同比增幅为10.6%，天然气同比增幅为15.5%，超深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。

业绩受益海洋油气高景气，给予“增持”评级我们预计公司2024-2026 年营收分别为540.75/597.44/647.33 亿元，同比分别+9.67%/+10.48%/+8.35%；归母净利润分别为34.04/37.33/40.30 亿元，同比分别+10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS 分别为0.33/0.37/0.40 元。可比公司2025 年平均PE 为14.16 倍，参考行业PE 均值和公司历史PE 水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治动荡风险；下游需求不及预期的风险。