3Q24 净利润超过市场预期

公司公布2024 年三季度业绩：公司3Q24 营业收入120 亿元，同比+10.2%，环比-3.1%，归母净利润10.7 亿元，同比+32.6%，毛利率15.44%，同比+0.11ppt。超预期的因素包括，公司营业外收入三季度贡献6,087 万元，为CCER 碳排放权资产收益，以及费用控制。

发展趋势

中国海油增储上产高峰期驱动收入增长。1）根据中海油公告，2024 年前三季度中海油资本开支同比增长6.3%，全年有望实现1350 亿元的资本开支上限，我们认为，中国海上油气开发景气度有望维持较高水平；2）我们认为，公司能源技术服务收入或将维持较快增速，国产化比例有望持续提升，井下工具业务工作量有望增加，人工举升等增产措施有望持续提供增长，且维持较好毛利率。

2024-26 年LNG 运输产能将进入投放期。根据公司公告，公司全资子公司海油发展香港投资公司（持股45%）与中海石油气电等公司共同投资成立六家单船公司，新建6 艘17.4 万方LNG 船，公司预计2024 年10 月至2026 年9 月陆续交付。

资本开支略有增加。公司9M24 的资本开支同比增长10%为15 亿元；3Q24 经营活动产生的现金流量净额同比-71%至3.96 亿元，主要系去年同期集中回款导致基数较高，存在阶段性收付款时间差异。但我们认为，公司在手现金超96 亿元，可以有效支撑公司的生产经营、资本开支和分红支出。

油价暂时疲软拖累市场情绪。我们认为，由于石油需求的疲软，市场较为看淡油田服务类公司的长期价值，而公司的盈利持续超预期，除了行业的周期性因素以外，也得益于公司的业务模式创新、能源技术服务的技术进步和市占率增长，但市场并未将上述因素计价在股价中。

盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变，分别为37 亿元和40 亿元。维持跑赢行业评级和4.90 元目标价，对应13.6 倍2024 年市盈率和12.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有8.2%的上行空间。当前股价交易于2024/2025 年12.5 倍/11.4 倍市盈率。

风险

油价波动、中海油2025年之后资本开支高峰后可能逐步收缩，运营风险。