核心观点

石化化工行业2024 年10 月投资观点：

受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出。9 月下旬，货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面的升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆等供需格局改善的细分方向，以及油气、煤层气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的化工产品。

10 月，我们重点推荐制冷剂、民爆、油气、煤层气等领域投资方向。

制冷剂板块，供给端2025 年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.5 万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32 制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。

民爆板块，民爆行业安全监管日益趋严，政策严控工业炸药产能、压减生产企业数量和民爆流通环节，鼓励民爆企业整合及一体化发展，头部企业民爆及矿服市场份额持续提升。需求端1-8 月采矿业固定资产投资完成额同比提升15.60%，下游需求持续向好。同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为当前民爆、矿服行业景气度正持续提升，重点推荐国内民爆矿服一体化龙头企业【广东宏大】。

油气板块，原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在65-75 美元/桶的较高区间。供给端OPEC+继续维持减产力度，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。

需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间，重点推荐【海油发展】、【中国石油】、【中国海油】。

煤层气板块，中长期角度我国天然气需求增长较快，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030 年实现煤层气产量达300 亿立方米，长远时期逐步实现1000 亿立方米年产量。我国能源大省山西省大力实施煤层气增储上产专项行动，持续加大煤层气关键技术攻关，在薄煤层、深煤层等新领域、新层系的煤层气勘探开发不断取得重大突破，实现煤层气规模化开发迈上新台阶，2024 年8 月山西省煤层气产量11.8 亿立方米，同比增加28.2%，创单月煤层气产量历史新高；2024 年1-8 月，山西省共计生产煤层气91.0 亿立方米，约占全国产量的81.5%。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。

本月投资组合：

【巨化股份】氟化工龙头企业， 看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善；【广东宏大】矿服业务领先的民爆一体化服务商；【海油发展】多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产；【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；

【中国石油】国内最大油气生产和销售商。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。