业绩符合预期

2020 年全年，中金军工行业成份股（不含船舶类）营收增速YoY+12%，净利润增速YoY+50%，净利润率6.6%，后两者均创过去十年新高。1Q21 单季度营收增速YoY+37%、净利润增速YoY+129%，行业基本面改善逻辑进一步验证。信息化和新材料领涨，产业链上游最先反映景气度，与我们此前判断一致。

发展趋势

FY20 业绩增速十年以来新高，ROE 和净利率提升明显。1）2020 全年，中金军工119 支成份股共实现营收4680 亿元，YoY +12%，实现归母净利润278 亿元，YoY+50%，行业整体营收和利润均快速增长。2）值得注意的是，行业净利润率同比提升1.6ppt 至6.6%，是自2011 年以来新高。ROE 同比提升1.6ppt 至6.0%，创下六年以来新高，净利率提升是主要因素。3）期间费用率同比均降低。行业整体资产负债率46.5%，在经历连续五年下降后企稳回升。4）行业存货和应收的绝对金额平稳增长，同比增速高于2019 年，反映出行业景气度的持续提升。同时，其占总收入比例降低，反映出行业中观层面的改善。

信息化与新材料利润翻倍增长，个股机会较多。1）2020 年各子板块中，新材料和信息化增长分列前两位。新材料营收增速20%，净利润增速125%；信息化营收增速21%，利润增速106%。信息化、新材料处于产业链中上游，在装备信息化程度提升和“十四五”装备采购预期增强的背景下，最先反映行业景气度。2）2020 年信息化板块净利率为10.5%，新材料板块净利率为7.4%，高于其他板块。

3）从2017~2020 年复合增速看，新材料、信息化、航空利润增速分别是30%、22%、7%。抚顺特钢2017 年亏损对板块整体净利润影响较大，若不计入抚顺特钢，新材料板块净利润三年CAGR 为30%，依然领先其他子板块。

3Q20~1Q21 连续3 个季度验证行业的基本面改善和高增长。1）1Q21 中金军工成份股（不含船舶类）单季营收同比增37%，利润同比增129%，行业营收和利润均实现较快增长。2）从历史上单季度数据看，1Q21 行业收入增速创2Q14 以来新高，利润增速创2011 年以来次高（仅次于4Q20）。3）信息化、新材料、航天增速较高。营收端信息化/新材料增速分别同比增58%/52%，利润端信息化/新材料分别同比增205%/119%。

盈利预测

上调内蒙一机、火炬电子、新雷能、振华科技盈利预测。

估值与建议

从行业数据来看，增长非常靓眼。自3Q20 以来已经连续3 个季度验证了行业基本面向好和高景气的逻辑。重点个股未来三年利润复合增长30%~50%，而对应今年估值不到30 倍，对应明年估值20 倍左右，PEG<1，建议投资者把握机会。

建议重点关注：新雷能、睿创微纳、紫光国微（未覆盖）、火炬电子、振华科技、中航高科、中航重机（未覆盖）、中航沈飞、航发动力、中直股份、中航机电、航天电器、中航光电、光威复材（与建材联合覆盖）、西部超导（未覆盖）、菲利华（未覆盖）、抚顺特钢（未覆盖）。

风险

市场出现较大波动，订单低于预期，交付不及预期等。