投资要点

事件：

5 月7 日股权激励计划完成首次授予，授予数量为1385.6 万股，授予人数合计161 人，授予价格为4.91 元。

激励方案已授予，核心技术骨干等占授予总量73%，提升管理层积极性！

此次股权激励计划首次授予人数合计161 人，其中核心技术及管理骨干共150人，占授予总量的比例为73%。其中包含兵器首席科学家、兵器科技带头人、大国工匠、兵器大工匠等重要技术骨干。表明公司高度重视科技研发，研发推动未来新产品、新技术应用。

公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。预计2021-2025 年每年的股权激励费用分别为1878/2899/1898/852/204 万元，合计总成本为7732 万元。

内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23 年净利润复合增速15-20%限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind 一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022 年相比2019 年净利润复合增速则为11%、12%。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为15-20%。

安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、 股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。

2、 市值、股价为近5 年低点，2020 年股价大幅跑输国防指数约40 多个百分点，2021 年股价相对指数超额收益超5 个百分点。

3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

投资建议：

公司将2021 年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023 归母净利润分别为7.6/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为23/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。