投资要点：

军工行业呈现价值避险特点，军工上市公司运作思路更加稳健、价值、成熟。如今受到市场广泛认可的军工行业的价值避险逻辑，主要来源于其在未来世界局势动荡加剧的相当长的一段时间的确定性成长，并非源于行业自身的季节性交付特点和短期的政策波动。2022 年全年和2023 年一季度，由于行业自身的订货调整和主管部门的变动导致了在去年Q4 和今年Q1 的业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和订货调整的完成，2023年下半年的行业业绩增速可能会超过市场预期。进入2020 年以后，军工行业上市公司的分红率显著提高，不管是军工央企还是经营情况较好的民营军工企业，均进行了较大数量的分红持续回馈股东，这标志着军工企业的运作思路已经十分稳健、价值、成熟，愿意和有战略眼光的长期投资者建立紧密联系。

军工行业完美契合中国特色估值体系。军工行业符合中国特色估值体系的根本要求，主要集中在体系完整性、技术先进性、高度自主可控三个方面。

国防军工行业是工业皇冠上的明珠，全球只有中国和美国拥有完整的国防工业体系，其他国家的国防工业体系均无法不依赖外国制造完整的高科技装备，即使是法国、俄罗斯也做不到。在全球武器装备产品格局中，中国和美国的武器装备在技术先进性上是独一档的，中国的国防工业的技术先进性和产能优势可以让中国在大国竞争中逐渐处于优势，也是中国持续扩大国际影响力保障地区安全的重要压舱石。

中国武器装备外贸进入黄金时期。俄乌战争对世界武器装备外贸格局产生了深远影响。首先，是俄国和北约国家的大量库存和新造武器装备被消耗到了俄乌战场上，导致其难以向客户国提供相应武器装备。其次，是俄乌战场上巡飞弹产品异军突起，说明巡飞弹已经成为了现代战争中浅近纵深精确打击的最优选择。最后，中国武器装备技术先进，足以媲美美制装备，体系完整度、技术先进性远超如韩国、土耳其等国际军贸主要参与国，已经获得了世界武器装备外贸市场的青睐。中国的国防军工行业在巨大的本国需求之外，又可以向规模十分庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。

建议关注箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、雷达电子产业链。

重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器、新雷能。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新雷能在军用电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。

新型航空装备产业链推荐中航沈飞、航发控制、航宇科技。中航沈飞的新型歼-35 舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。航发控制是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务，是航发控制系统唯一上市标的，具有稀缺性。航宇科技主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售业务，参与了我国现役绝大部分军用航空发动机生产任务，承担所有预研、在研军用航空发动机型号研制任务，还是国产大飞机C919 长江系列航空发动机环锻件的核心研制生产单位。

雷达电子产业链推荐国博电子。国博电子整合中国电科五十五所资源，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，定型产品多，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。

军工持续高分红标的推荐内蒙一机。内蒙一机是我国唯一的集主战坦克、轮式步兵战车、中口径火炮于一体的特种地面装备研制生产整机企业，由于外贸市场需求充足，公司加大了VT4、VT5、VN1、VN20、VP11 等军贸产品推介力度，在巩固目标用户基础上，已扩展到中东、非洲十多个国家。

风险提示：海外订单不及预期，国内军事装备列装不及预期，新型号研发不及预期，企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。