事件：公司8 月29 日发布了2022 年中报，上半年实现营收71.1 亿元，YoY+28.7%；归母净利润4.3 亿元，YoY+13.0%；扣非归母净利润4.1 亿元，YoY+17.4%。公司中报业绩符合市场预期。

季度利润均衡；铁路货车业务占比提升。单季度看，公司：1）1Q22 实现营收28.0 亿元，YoY+46.7%；归母净利润2.1 亿元，YoY+16.6%。2Q22 实现营收43.0 亿元，YoY+19.2%；归母净利润2.2 亿元，YoY+9.9%。2）1H22 整体毛利率为9.5%，同比降低0.53ppt；净利率为6.1%，同比降低0.84ppt。公司利润率整体稳定，上半年略降原因是子公司北方创业车辆业务营收占比由1H21 的5.5%提升至1H22 的11.7%，但此业务净利率从去年同期10.5%降低至今年5.5%。

子公司北方创业营收&合同签订额大幅增长。1）北方创业：1H22 营收8.3亿元，YoY+174.1%；净利润0.5 亿元，YoY+43.9%。2022 年1~7 月，子公司北方创业与巴基斯坦铁道部、中铁集团、UGL、蒙古东珠合计签订约13.7 亿元车辆订单，与2021 年全部铁路车辆业务收入规模相当（13.7 亿元）。2）子公司北方机械：1H22 营收5.3 亿元，YoY+154.6%；净利润-123.4 万元，去年同期-1241.9 万元。3）路通弹簧：1H22 营收0.8 亿元，YoY+4.1%；净利润230.3万元，YoY+45.8%。

研发投入效果显著，科技创新能力持续提升。费用端，公司1H22 期间费用率为3.4%，同比增加1.02ppt。其中：1）销售费用率0.2%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.4%，同比减少0.62ppt；3）研发费用率2.0%，同比减少0.02ppt，研发费用1.4 亿元，同比增加27.1%，上半年共计申报171 项专利（含2 件高价值发明专利，1 件PCT 专利），完成13 项国防科学技术奖与17 项兵器工业集团科技进步奖申报。截至2Q22 末，1）应收款项18.4 亿元，较年初减少9.3%；2）预付款项34.7 亿元，较年初减少24.4%；3）存货44 亿元，较年初增加10.8%；4）合同负债74.7 亿元，较年初减少37.7%，主要是预收货款较少；5）经营活动现金流净额-51.8 亿元，去年同期-27.9 亿元，主要是购买支出增加且票据解付增加流出导致。

投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，核心主业竞争力强，同时铁路车辆业务发展提速，公司未来几年业绩有望持续增长。

我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是8.42 亿元、9.88 亿元、11.43亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为17x/15x/13x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。