事件：公司股票激励计划第一批次业绩考核顺利达标

2021年净利润、加权平均净资产收益率均满足股权激励考核要求1）以2019 年净利润为基数，公司2021 年净利润复合增长率为15.85%，不低于10%；加权平均净资产收益率为7.02%，不低于6.3%，满足考核要求。

2）与2019 年相比，公司2021 年加权平均净资产收益率为7.02%，高于对标企业75 分位值的6.78%，满足考核要求。

3）与2019 年相比，公司2021 年净利润复合增长率为15.85%，高于同行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”均值的1.91%，满足考核要求。

2022 年一季度收入超预期，我们预计公司业绩将提速公司一季度营收、净利润增速较2021 年明显加快。2019-2021 年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022 年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。

截至2022Q1，公司合同负债达103.5 亿元，存货达到40.2 亿元，叠加公司上调2022 年预计关联交易销售额至54.8 亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。

陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司民品外贸业务和军品外贸业务将逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

低估值、安全边际高：账上现金67 亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

投资建议：预计2022-2024 年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9 亿元，复合增速为20%，PE 为17/14/12 倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。