事件：公司公告2021 年年度报告，2021 年实现营业收入138.16 亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长13.78%；实现扣非归母净利润6.89 亿元，同比增长8.85%。

点评：高端装备订货持续保持景气，外贸业务增长突出，公司营收稳速增长。营收端，2021 年公司实现营业收入138.16 亿元，同比增长4.40%，主要系高端装备订货持续保持高景气（订货规模保持百亿元以上）和国际贸易的突破性进展——2021 年国际化营收实现16.62 亿元，较2020 年7.58 亿元同比增长119%。盈利端，实现归母净利润7.47 亿元，同比增长13.78%，增速快于营收增速，主要系（1）公司毛利率同比增长0.55pct；（2）销售费用率同比下降0.06pct；（3）今年收到政府补助0.14 亿元，同比增长551.98%，导致其他收益同比增长557.44%；（4）今年大额存单带来1.14 亿元利息收入，导致投资净收益同比增长1152.29%。资产负债表端，（1）应收账款及票据报告期末为20.04 亿元，同比增长80.18%，主要系本期销售产品期末未到收款期以及货款结算收到票据增加；（2）货币资金报告期末为101.01 亿元，同比下降28.60%，主要系本报告期购买41 亿元大额存单；（3）合同资产报告期末为0.97 亿元，同比下降63.82%，主要系本报告期收回质保金；（4）预付账款报告期末为45.88 亿元，同比增长6.35%。

盈利预测和投资建议：公司是国内主战坦克和中重型装甲车的研制生产供应商，考虑公司寡头总装地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场。我们预计22/23/24 年EPS 分别为0.51、0.60、0.70 元/股，结合可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年25 倍的PE 估值，对应合理价值12.64 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：疫情超预期；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等