事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报

2021、2022Q1 归母净利同比增长14%、17%；Q1 扣非净利润大增27%公司2021 年实现营收138 亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增长14%。公司2022 年一季度实现营收28 亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05 亿元，同比大增27%。

一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021 年明显加快。2019-2021 年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022 年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。

盈利能力方面，公司2021 年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。费用端2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。

外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升

2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。

在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速

2022 年一季度末公司合同负债达103.5 亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019 年净利润复合增速为11%、12%。

低估值、安全边际高：账上现金67 亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3 左右。

投资建议：预计2022-2024 年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9 亿元，复合增速为20%，PE 为16/14/11 倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。