事件：公司公告2021 年三季报，实现营业收入81.32 亿元，同比增长10.68%，实现归母净利润5.19 亿元，同比增长10.80%。

点评：Q3 单季度毛利率环比Q2 提升2.65pct，盈利能力提升。营收端，前三季度公司营收同比增长10.68%，单Q3 实现营收26.08 亿元，同比增长29.36%。利润端，在前三季度销售毛利率略微下滑的同时（较去年同期减少0.73pct 至10.47%），归母净利润增速同营业收入增速大致持平，主要系前三季度期间费用率下降，由去年同期的3.68%减少0.63pct 至3.05%，其中主要系同期管理费用率较去年减少1.05pct。

单季度看，Q3 单季度公司实现归母净利润1.40 亿元，同比增长53.87%；单Q3 毛利率达11.35%，环比Q2 提升2.65pct；单Q3 归母净利率达5.42%，较去年同期增加0.67pct。资产负债表端，本期末合同负债为97.52 亿元，较去年末减少22.32%，同比增长66.32%；本期末预付账款为50.16 亿元，较去年末增长16.27%，同比增长143.10%；本期末存货为46.33 亿元，相较去年末增长17.03%，同比增长22.47%。

21-23 年业绩分别为0.44 元/股、0.51 元/股、0.60 元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场，并结合公司历史估值水平，我们认为适合给予公司22 年25 倍合理估值，对应合理价值12.64 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展超预期；装备列装交付不及预期；政策调整等