投资要点

事件：

1、2021 年前三季度公司实现营业收入81.32 亿元，同比增长10.68%；归母净利润为5.19 亿元，同比增长10.80%。其中第三季度收入26.08 亿元，同比增长29.36%；归母净利润为1.40 亿元，同比增长53.87%。

第三季度业绩超预期：收入增长提速，毛利率环比提升，同比保持稳定公司第三季度营收、净利润增速较上半年明显加快。2018-2020 年公司收入同比增速分别为2.5%/3.4%/4.4%，而2021 年前三季度收入的同比增速提升至10.7%，其中第三季度收入增速达29.4%，提速明显。

盈利能力方面，公司第三季度毛利率达11.4%，环比提升3.7pct，同比小幅降低1.3pct，基本保持稳定。第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/4.07%/2.77%/-2.47% ， 分别与上年同期变动为： 基本持平/-3.34pct/-0.56pct/0.96pct。

在手订单饱满，预计未来三年公司净利润复合增速有望达15%-20%三季度末公司合同负债高达98 亿元，反映公司在手订单饱满。三季度末货币资金106 亿元，占公司当前总市值的62%。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计2021-2023 年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。

安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、 股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。

2、 市值、股价为近5 年低点，2020 年股价大幅跑输国防指数约40 个百分点，2021 年股价相对指数跑输15 个百分点。

3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

投资建议：

公司将2021 年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023 归母净利润分别为7.6/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为22/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。