公司2021 年8 月23 日公布半年报：营收端，上半年实现营业收入55.24 亿元，同比增长3.62%。利润端，报告期内实现归母净利润3.8亿元，同比增长0.44%，报告期内净利率达6.89%。归母净利润增速慢于营收增速，主要系毛利率下降及研发费用增加等。资产负债表端，公司本期末合同负债为111.34 亿元，较去年同期增长98.59%，较去年年末下降11.30%；报告期末预付账款达28.25 亿元，较去年同期增长12.13%；本期末存货账面价值46.80 亿元，较去年同期同比增长58.85%。现金流量表端，本期经营活动产生的现金流量净额为-27.85亿元，较去年同期下降-33.09%，主要系上年年末部分货款集中回款导致本报告期收到的货款较上年同期减少。

核心投资逻辑：（1）陆军装甲车辆装备龙头企业，有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。（2）铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置，有望率先享受行业景气度提升。（3）公司是集团主要战略装备整体上市平台，股权激励方案已成功落地，看好公司持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。

21-23 年业绩分别为0.44 元/股、0.51 元/股、0.60 元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场，并结合公司历史估值水平，我们认为适合给予公司22 年25 倍合理估值，对应合理价值12.64 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展超预期；装备列装交付不及预期；政策调整等。

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