投资要点

事件：

1、2021 年上半年实现营业收入55 亿元，同增4%；归母净利润为3.8 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为3.5 亿元，同比小幅下滑4%。2、陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书。

预计下半年业绩将拐点向上：二季度末合同负债111 亿元，在手订单饱满公司第二季度实现营业收入36 亿元，同增4%；实现归母净利润为2.0 亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润为1.9 亿元，同比下降18%。上半年公司毛利率约为10.1%，同比小幅下降0.6pct。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.04%/1.97%/-2.86% ， 分别与上年同期变动为： 持平/-0.25pct/0.25pct/0.12pct。二季度末公司合同负债高达111 亿元，反映公司在手订单饱满。二季度末货币资金121 亿元，占公司当前总市值的69%。

陆军装备推“三高一低”发展；预计21-23 年净利润复合增速15-20%为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计2021-2023 年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。

安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、 股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。

2、 市值、股价为近5 年低点，2020 年股价大幅跑输国防指数约40 多个百分点，2021 年股价相对指数跑输19 个百分点。

3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

投资建议：

公司将2021 年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023 归母净利润分别为7.6/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。