本报告导读：

需求旺季及成本抬升下纸价提涨有望逐步落实，低价木浆入库消耗或进一步放大盈利弹性

投资要点：

投资建议。需 求旺季及成本抬升下纸价提涨有望逐步落实，低价木浆入库消耗或进一步放大盈利弹性。推荐综合性一体化龙头太阳纸业，以及细分赛道优势玩家五洲特纸、仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际。

港口木浆补库、成本抬升及停机减产共同驱动浆价连续提涨。2025年1 月24 日，Suzano 宣布2 月亚洲市上涨20 美元（1 月已宣布涨价20 美元）。2025 年2 月5 日Arauco 宣布辐射松、漂阔浆和本色浆价格调涨20 美元。浆价连续提涨是补库、成本及供给的综合影响。1）需求和库存角度，据UTIPILP 及Europulp，2024 年12 月欧洲木浆库存69.4 万吨，环比+3%，港口库存144.5 万吨，环比+1%，欧洲木浆消费量72.7 万吨，环比+1%。中国方面，2024 年12 月中国阔叶浆/针叶浆进口量169.7/73.8 万吨，环比+25%/+12%，随四季度阔叶浆价触底，厂商积极库存储备。截至2 月10 日，青岛、常熟、宁波港口库存环比大幅提升，达近年来最高点。2）供给角度，Suzano 公司宣2025 年一季度减产计划。美世国际表示，针叶受新产能林地资源的限制，加上关闭/减产（例如Canfor Prince George，Paper Excellence Ashdown，Stora Enso），供需基本面保持良好。阔叶浆在创记录的针阔价差，以及减产和维护停机造成的供应限制下，预计2025Q1 价格适度提高。3）成本角度，芬兰及瑞典木片成本自2021 年至2024 年连续单边上涨，欧洲针叶生产成本持续提高。

浆价上涨、终端需求催化、停产事件共振，纸品纸张函频发。2025年2 月10-11 日太阳纸业、APP、亚太森博陆续宣布3 月起木浆系纸产品执行价上调200 元。2 月7 日，玖龙纸业宣布东莞基地2 月17 日起楞纸产品价格上调50 元。1）文化纸方面，涨价系一方面受木浆成本推动，另一方面，3-5 月为文化纸传统旺季，随秋季教材教辅招标开展，终端需求向好。此外，供给端看，晨鸣停机扰动延续，截至2025 年1 月23 日，晨鸣黄冈基地正常生产，寿光基地一条文化纸生产线和一条机械浆生产线已经恢复生产，已恢复产能占比23.23%。2）箱板瓦楞方面，供给端，节后纸厂陆续复产，供应有所薄弱，年前订单发货已现有库存为主，库存下降较明显，价格震荡小幅上探。需求端，节后纸包企业和终端市场采购需求未有明显增量，纸厂多是以年前订单发货为主，市场维持刚需采买。

林浆纸一体化加速布局，夯实综合竞争力。国内头部企业2024 年以来加速林浆纸一体化布局，有望进一步夯实成本综合竞争力，抚平原材料价格周期波动。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，提价落地不及预期。