事件。博汇纸业发布2024 年三季报， 2024Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润47.05/0.18/0.10 亿元，同比变动-6.29%/-92.85%/-95.78%；24 年Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润139.67/1.49/1.19 亿元，同比变动+2.12%/+260.55%/+156.42%。

浆价下行叠加供需压力致收入下降。24Q3 公司实现营收47.05 亿元，同减6.29%，在24Q3 纸浆价格环比下行无法有效支撑纸价（24Q3 阔叶浆/针叶浆价格分别环降9.52/4.31%），叠加供需情况压力较大（截至2024 年10 月25 号白卡纸/箱板纸/双胶纸产能利用率分别为73.1%/62.88%/59.01%），导致纸价有不同幅度下行，其中24Q3 白卡/箱板/双胶纸价格同降2.44%/11.2%/2.33%。

纸价下行叠加高价浆入库盈利暂时承压。2024Q3 公司归母净利润/扣非后归母净利润0.18/0.10 亿元，同比变动-92.85%/-95.78%，毛利率/净利率为9.79%/0.39%，同比-6.02/-4.66pct，主因高价浆入库同时纸价持续下行。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/1.89%/4.12%/2.37%，同比变动+0.03/-1.09/+0.32/+0.82pct。现金流方面，公司2024 前三季度经营性现金流量净额1.39 亿元，同比变动-85.30%，主因货款回收中票据比例增加使得销售产品收到的现金减少，同时收到的税费返还减少所致。

投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.9/10.0/12.4 亿元，对应PE 为33X/6X/5X，维持“推荐”评级。

风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。