本报告导读：

受成本及竞争环境影响，盈利暂承压，后续有望随浆价回落及产品创新实现改善。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们下调公司的盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为0.24/0.36/0.57 元（2024-2025 年原值0.63/0.73 元）。参考行业估值水平，考虑公司卡纸赛道头部市场地位明确、品类持续扩容、双基地协调发展，给予公司2025 年12xPE，下调目标价至4.67 元，维持“增持”评级。

营收稳健增长，新品类持续扩容。2024H1 公司实现营收92.62 亿，同比+6.99%，2024Q2 实现营收48.64 亿，同比+8.19%。分品类看，2024H1 白板、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸分别实现营收57.1/23.1/7.5/3.2 亿，营收占比61.7%/24.9%/8.1%/3.5%。白卡纸方面，食品卡竞争愈发激烈，定制化食品卡和液包类白卡，受益于技术壁垒较高，市场地位相对稳固。社会卡的整体需求受国内补库周期影响较2023 年同期有所上升。铜卡和烟卡市场整体相对稳定。箱板瓦楞方面，国内外市场的逐步复苏，箱板纸的需求量呈现缓慢上升趋势。随着二季度海运费用的增加，进口箱板纸的竞争优势有所下降，国内市场供应压力缓解。

受原材料及市场竞争影响，利润率暂承压。2024Q2 公司实现归母净利润0.31 亿元，同比-79.76%；扣非归母净利润0.14 亿，同比-84.87%；毛利率9.3%，环比-4.0pt；扣非归母净利率，环比-1.9pct。整体看二季度公司盈利环比回落，主要系浆价在二季度大幅上升，考虑库存及采购周期，预计二季度单吨成本环比上升。此外，二季度为下游传统淡季，叠加整体需求环境偏弱，预计价格竞争有所加剧。

积极推进技术&产品创新，盈利有望逐步改善。公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手，广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张，如涂布牛卡、高档不打水纸杯原纸、本色纸杯纸、护眼纸、高档游戏卡纸等，在丰富产品线的同时，满足了不同领域的客户需求，提高整体盈利能力。此外，随四季度成本回落，盈利改善可期。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。