公司发布半年度报告

24Q2 收入48.6 亿，同增8.2%；归母净利0.3 亿，同减79.8%；扣非归母净利0.1 亿，同减84.9%。24H1 收入92.6 亿，同增7.0%；归母净利1.3 亿，同增137.8%；扣非后归母净利1.1 亿，同增124.1%。

分产品，24H1 白纸板收入57.1 亿，占61.6%；文化纸收入23.1 亿，占比24.9%；石膏护面纸收入3.2 亿，占比3.5%；箱板纸收入7.5 亿，占8.1%。

分地区，境内收入79.7 亿，占比86.1%；境外收入12.9 亿，占比13.9%。

24H1 毛利率11.2%，同增6.9pct；其中白纸板毛利率10.6%，文化纸毛利率16.6%，石膏护面纸毛利率7.3%；箱板纸毛利率-0.7%；费用率方面，公司销售费率1.0%，管理费率3.3%，研发费率3.4%，与去年同期相比基本一致；财务费率1.9%，同减1.3pct，主要为财务费用汇兑损失减少所致；净利率1.4%，同增5.4pct。

24H1 公司共生产机制纸216.39 万吨，同增9%，销售机制纸216.05 万吨，同增11%。

加快高质量、高效率新质生产力建设

公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手，广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张。公司无菌液包纸采用独有的孢子控制技术生产，24H1 公司无菌液包纸订单正式上线生产。下半年，公司将继续推进“年产80 万吨高档特种纸板扩建项目”, 进一步扩大江苏基地规模优势，加快新质生产力的建设。

加快绿色低碳、高科技新质生产力建设

公司致力于高效利用资源，降低能耗，减少废弃物产生，实现可持续发展。

山东基地积极探索并引入了一系列新型材料，在提升纸张的物理性能的同时，还赋予了纸张更多可降解的环保属性；江苏基地化机浆配套废液综合利用项目点火成功，将实现化机浆废液的高效治理和资源回收利用，标志着公司节能减排、降本增效迈上了新台阶。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24H1 业绩表现以及进口竞争、消费弱复苏等形势，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为5.4/7 以及9 亿元（原值为6.9/8.7/11.3 亿元），对应PE 为10、8、6X。

风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等