事件描述

2024H1 公司实现营收92.6 亿元（同增7%），归母净利润1.31 亿元（扭亏为盈），扣非净利润1.09 亿元（扭亏为盈）；2024Q2 实现营收48.6 亿元（同增8%），归母净利润0.31 亿元（同降80%），扣非净利润0.14 亿元（同降85%）。

事件评论

产销量稳步增长，持续开拓差异化产品。2024H1 公司实现机制纸产量216.4 万吨，同增9%，实现机制纸销量216 万吨，同增11%，产销基本平衡，预计公司2024Q2 保持正常产销，通过积极抢占市场份额、增加出口，预计Q2 产销量同比、环比均实现稳健增长；结构层面，预计仍以白纸板为主，文化纸次之。公司推动差异化产品产量爬坡，开发了多种功能性纸张，如涂布牛卡、高档不打水纸杯原纸、不含氟高等级防油卡、本色纸杯纸、护眼纸、高档游戏卡纸等，2024 年 2 月 1 日，公司无菌液包纸订单首次正式上线生产，公司技术团队开发未漂白针叶木浆磨浆技术，生产高强本色牛底无菌液包纸，打开国际牛底液包市场。

Q2 纸品盈利有所承压，预计黑纸造成一定利润拖累，公司积极推动降本增效措施。盈利层面，预计2024Q2 公司平均吨盈利实现微利，环比下降，主因纸价环比下跌以及成本环比上行，预计各纸品吨盈利环比均下降，文化纸吨盈利表现相对较好，预计黑纸盈利有所亏损：1）4 月初白卡纸市场价开始下跌，5 月底企稳略有回升，Q2 市场均价环比下跌约11%；2）4 月中旬文化纸市场价开始下跌，5 月下旬企稳，Q2 市场均价环比下跌约1%；3）4 月初以来箱板瓦楞纸市场价小幅震荡，但趋势走弱，Q2 市场均价环比下跌约3%；4）成本（主要是原材料木浆）环比一季度上行。公司对内加强降本增效管理，力争产品单耗下降，推进水处理、碱回收等项目。

展望：短期等待旺季需求改善，中长期看好造纸大周期底部回升及博汇自身差异化优势进一步强化。Q2 是造纸传统淡季，国内纸品需求、纸价、吨盈利等均有压力；6 月初以来已看到白卡纸价格从底部小幅回升，截至8 月下旬纸价提升近200 元/吨，Q3 公司白纸板盈利有望改善；7-8 月文化纸仍处淡季，市场价环比下跌约200 元，Q3 公司文化纸盈利待观察；9 月份文化纸、箱板纸会迎来传统旺季，纸价有望逐步回升，带动盈利改善。

从造纸大周期来看，目前仍处于底部位置（各类纸价均处于历史较低分位或历史底部），有望在2025-2026 年迎来新一轮上涨。公司层面，博汇积极推出差异化产品，加大出口，优化盈利结构，同时推进成本节降，此外2025 年公司预计投产80 万吨高档纸品（包含20 万吨全木浆零塑纸杯、40 万吨高档白卡纸以及20 万吨烟卡纸），期待后续盈利弹性。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.27/5.88/6.39 亿元，对应PE 17/9/9X。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；

2、原材料价格大幅波动。