公司发布23 年年报及24 一季报

24Q1 收入44 亿，同增6%；归母净利1 亿，同增120%；23A 公司收入187 亿，同增2%，归母净利1.8 亿，同减20%；扣非后1.2亿，同减45%。其中23Q4 收入50 亿，同增11%；归母净利2.75 亿，同增171%。

公司2023 年拟派发现金红利0.36 亿元（含税），分红率20%。

分产品看，23 年白纸板收入119 亿，同减9%，毛利率11%，同减3pct；销量280wt，同增9%；文化纸收入42 亿，同增106%，毛利率13%，同增5pct；销量84wt，同增125%；箱板纸收入18 亿，同减11%，毛利率5%，同增3pct；销量54wt，同增7%；石膏护面纸收入4.7 亿，同减10.7%，毛利率15%，同增2pct；销量12wt，同增5%。

公司24Q1 毛利率13.3%，同增18pct；净利率2.3%，同增14pct。

2023 年在白纸板产品各细分领域状况各具特性社卡方面，“以白代灰”、包装升级成为市场的主旋律，社卡价格的回落带动了整体销量提升；烟卡市场在经历了包装改版后，上半年客户去库明显，下半年市场逐渐回归正轨，目前市场仍在调整；食品卡市场则因餐饮、出行等场景消费的火爆而表现繁荣；铜卡市场则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。

文化纸的需求相对稳定

需求稳定系受教辅教材、党建材料等需求稳定支撑。23 年上半年，双胶纸产能增加，但产销量增速受浆价成本高位的不利影响；随着浆价回落、课本改版等因素影响，需求回暖；下半年双胶纸产销量率先修复，至年底持续释放量价齐升的积极信号。进出口方面，国内文化纸厂对外出口保持高位，进口减少则缓解国内市场新增产能竞争压力。

箱板纸市场复杂多变

尽管整体需求修复、生产消费重回增长轨道，但是进口箱板纸数量再次回到高位，伴随国内房地产市场低迷，家电、装饰建材需求不佳，这给箱板瓦楞等黑纸包装市场，尤其是国内高端牛卡的供需平衡，带来一定挑战。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司始终秉持创新突破的理念，贯彻于产品设计、原料采购、生产制造以及销售服务的各个环节；基于23 年及24Q1 表现，考虑当前白卡纸供需关系及价格走势疲软，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为6.9/8.7/11.3 亿元（24-25 年前值分别为9.0/11.5 亿元），对应PE 分别为11/9/7X。

风险提示：原材料价格上涨风险；环保风险；政策风险；汇率风险等。