事件描述

公司2023 年Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非净利润136.78/-0.93/-2.11 亿元，同比-1%/-115%/-135%；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润50.21/2.53/2.42 亿元，同比+1%/+41%/+38%。

事件评论

Q3 产销量双升，推动收入同比、环比增长。单Q3 公司实现收入50.21 亿元，同比/环比增长1%/12%，主要由销量增长带动（预计Q3 总销量/环比均实现双位数增长），纸品均价下降，分产品看，预计白纸板仍占销量大头，文化纸和箱板瓦楞纸销量相近，销量的同比增加主要来自白纸板和文化纸，环比增加主要来自白纸板。价格方面，参考卓创纸网统计的市场均价，Q3 白卡纸市场均价环比-169 元/吨（-3.7%），7 月纸价跌至最低点，8 月、9 月纸价从底部逐步上涨。

吨盈利环比延续改善，预计文化纸改善最快。Q3 公司平均吨盈利预计环比改善100+元，主因成本下降幅度大于纸价下降幅度，分产品看，1）文化纸：Q3 吨盈利预计恢复到约200 元（预计环比提升约200 元），Q3 双胶纸市场均价环比-600 元/吨（约-10%），成本的下降大于纸价的下降；2）白卡纸：Q3 吨盈利预计恢复到约300 元（预计环比提升约100+元），Q3 白卡纸市场均价环比-170 元/吨（-4%）；3）箱板纸：Q3 吨盈利预计亏损小幅扩大，Q3 箱板纸市场均价环比-200 元/吨（-5%）。费用率方面，单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.2/+0.5/-0.8pct 至1.0%/3.0%/3.8%/1.6%。

短期纸价仍处上行趋势，涨幅有望覆盖原材料成本涨幅，Q4 盈利有望延续向好。纸价层面，9 月底至10 月底，白卡纸/文化纸/箱板纸市场均价（参考纸业联讯）上涨300/200/50元，延续上行态势；原材料层面，近期木片价格小幅上涨（约100 元），外盘阔叶浆10 月/11 月报价分别上涨30/50 美金/吨，国废价格持平，不过木片是博汇成本的大头，预计纸价涨幅将高于原材料成本涨幅，推动Q4 吨盈利延续向好趋势。

展望中长期：产销量持续增长&成本节降有望推动盈利提升，关注行业供需格局变化。公司坚持提质增效、优化产线、研发推广差异化产品（淋膜纸、液包等），并在产销平衡的基础上持续提高行业市占率。伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建80 万吨高档白卡纸），产销量有望实现双位数增长，进而带来单吨成本的节降。此外，公司计划在经营费用方面节降预算、优化经营成本，期待伴随消费复苏&行业自然增长，24 年逐步释放利润弹性。

同时，白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能，关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计公司23-25 年归母净利润2.1/9.6/11.1 亿元，对应PE 为44/9/8X。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；

2、原材料价格大幅波动。