公司是国内白卡纸龙头企业，产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。“金九银十”旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。此外，公司仍在使用前期低价浆，利润有望增厚，给予“买进”评级。

9 月白卡纸价格回升，公司营收有望修复：1H23 白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响，白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。但随着经济不断恢复，7 月白卡纸价格触底回升，截止9 月21 日，白卡纸均价4600 元/吨，较7 月低点增长10.5%。展望白卡纸后续价格情况，随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升，我们认为纸价有望稳步提升。此外，当前纸浆价格已呈低位上涨态势，对白卡纸挺价有一定支撑作用。公司作为国内白卡纸龙头企业，议价能力较强，预计2H23 营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。

中期看，成本端改善逻辑不变：从盈利能力来看，1Q23、2Q23 公司毛利率分别为-4.6%、12.6%，毛利率呈逐季改善趋势，主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、运浆船期等因素影响。从目前的纸浆价格来看，截止9 月25日，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5 月低点分别上涨22.1%、10.6%，但是价格仍处在近四年的50%分位数以下。

展望未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。预计后续随着低价浆逐步入库，2H23 公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。

长期看，公司布局行业政策性新产能，发展路径清晰：公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行ESG 发展路径，目前规划产能包括80万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品，有望充分受益于限塑令的推进。

盈利预测及投资建议：短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨盈利能力将稳步修复。中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。预计2023、2024、2025 年公司实现净利润2.19 亿元、8.63 亿元、10.22 亿元，yoy 分别为-4.06%、+294.40%、18.39%，EPS为0.16 元、0.65 元、0.76 元，当前A 股价对应PE 分别为39.71 倍、10.07倍、8.51 倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。

风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，原料超预期上涨