家居：政策呵护行业平稳运营，龙头加紧构筑护城河。定制：23Q2 营收/净利同增9.7%/25.5%，经济不确定下重利润，大家居+整装品类拓展，线上+拎包赋能经销商多渠道引流，大宗业务受益于地产竣工改善回暖。软体：23Q2 营收/净利同增8%/26%，线上从天猫、淘宝等传统电商渠道转向抖音等新渠道，线下持续拓店，加大低线市场投入，拓宽价格带获客；出口：23H1 海外去库存进入尾声，海运节降下我们预计23H2 业绩改善。短期：地产政策应出尽出，后续存在加码可能，二手房销售情绪高涨；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。

造纸：木浆低位震荡，纸品盈利逐季改善。工业纸：展望23Q3，木浆维持底部震荡，纸价在下游需求恢复下有望逐步提升。文化纸较为刚需，伴随招标季来临有望进一步涨价；箱板瓦楞纸：随着中秋节及国庆节到来，与下游消费强挂钩的箱板瓦楞纸需求有望增加；白卡纸：伴随下半年3C 新品发布及各大节日到来刺激消费，看好白卡纸价格进一步提涨。特种纸：展望Q3，各纸企受益于产能落地，收入有望提升；Q2 木浆价格逐步见底，看好成本端改善带来盈利释放。

文具：逐月稳健修复，新兴渠道表现靓丽。23Q2 各渠道稳步恢复，消费习惯迁移下商圈、线上等新兴渠道表现优于传统校边店。晨光股份主业稳步修复，新渠道表现靓丽，23Q2 晨光科技/零售大店收入同增63.9%/81.6%，九木23H1净利润1743 万元，实现扭亏为盈。办公集采仍为确定性较高的高增速赛道，科力普精细化管理&规模效益显现，23H1 实现净利润1.8 亿元，同增33%。

包装：龙头收入韧性延续，关注盈利拐点。展望23Q3，看好国内外经济分化下，包装环节盈利修复；一方面，包装上游（如纸浆、铝锭等）全球定价，欧美需求承压背景下，价格维持在低位；另一方面，包装下游和国内经济密切相关，伴随下半年国内消费复苏叠加政策逐步发力，我们预计后续需求稳步提升。伴随着金属材料以及纸包装原材料价格进一步下调，看好包装企业盈利能力释放。

新型烟草：国内监管&景气&业绩多重筑底，海外合规趋严&增速强韧。国内市场：建议关注中小产能&非法产能出清带来的修复机会。出口：创新&合规能力将成为核心竞争力。海外市场：渗透率不断提升带来强韧增长空间，监管力度加强的同时竞争加剧，我们预计份额将向IQOS、Vuse 等头部合规品牌倾斜。

投资建议：家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居/致欧科技。造纸：推荐太阳纸业，公司浆纸兼备，一体化龙头盈利能力高于行业平均水平；博汇纸业，白卡龙头，背靠金光弹性显著；特种纸建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐估值弹性渐强的晨光股份，主业环比修复&九木贡献增量&海外拓展&科力普持续高增。包装：继续推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注盈趣科技，公司于23H1 实现电子烟核心部件量产交付及产能爬坡；思摩尔国际，推出升级陶瓷雾化技术平台FEELM Max，广受客户好评；内销筑底预期下HNB&医疗雾化&特殊用途雾化有望贡献增量。

风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。