事件描述

公司23H1 营收/归母净利润/扣非净利润86.57/-3.46/-4.53 亿元，同降2%/180%/204%；23Q2营收/归母净利润/扣非净利润44.96/1.51/0.95 亿元（非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益），同降5%/40%/64%。

事件评论

公司23Q2 营收/归母净利润/扣非净利润44.96/1.51/0.95 亿元（非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益），同降5%/40%/64%（此前业绩预告23Q2 归母/扣非净利润中枢为1.72/1.07 亿元），Q2 利润环比显著改善（Q1 归母/扣非净利润亏损4.97/5.48 亿元）。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-1.1/+0.2/+1.4pcts，财务费用率上升预计主因汇兑损失及利息支出增加。

产销稳步增长，纸价下行导致收入小幅下降。23H1 公司纸品产量/销量为198.57/194.99万吨（同增13%/19%），吨价约4440 元（同降18%）；分产品看，白纸板预计占销量大头，其次是文化纸，相较去年同期，销量的增加预计主要来自文化纸和白纸板；23Q2 情况类似23H1。

Q2 吨盈利环比修复，白纸板恢复明显。分产品来看，1）白纸板：Q2 吨盈利预计恢复到200 元以上，吨成本/吨价格预计环降超过1000 元/小几百元，Q2 白卡纸市场均价环比-613 元/吨（-11.7%），公司产品售价跌幅预计小于市场均价跌幅。2）文化纸：Q2 吨盈利预计改善但仍亏损，吨成本/吨价格预计环降1000+/几百元，Q2 文化纸市场均价环比-521元/吨（-7.6%）；3）箱板纸：Q2 吨盈利预计改善至小亏。

展望：销量有望稳步增长，23 年盈利逐季改善可期，中期关注行业供需格局。公司坚持提质增效，改造优化纸机，研发差异化产品，持续提升市占率，23 年产销有望延续稳步增长态势（双位数增长）。造纸行业景气度和纸品价格有望在Q2 筑底，目前白卡纸/双胶纸/箱板纸价格历史分位数（2014 年至今）为2.9%/46.4%/38.4%，目前下游库存不高，后续由补库带来的提价空间可期，预计是新一轮上行周期的起点，近期文化纸、白卡纸市场价已经小幅上涨，23 年预计是盈利逐步改善的过程，伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建80 万吨高档白卡纸），24 年期待呈现较好的利润弹性。同时，白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能，关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计23-25 年公司归母净利润为1.9/9.5/11.1 亿元，对应PE 为45/9/8 倍。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；

2、原材料价格大幅波动。