时隔7 年CCER 审批重启，首批CCER 项目已正式挂网，新发减排量有望在不久后进入市场。2024 年8 月23 日，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告表示，国家气候战略中心正式开始受理自愿减排项目（CCER）的相关申请。自2017 年3 月宣布暂停备案后，CCER 市场已经有7 年时间未曾开放新的项目审批；CCER 作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。9 月2 日，首批CCER 项目正式挂网；截至9 月9 日，首批公示的CCER 项目共有37 个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等4 类项目。从项目类型上来看，海风类项目以21 个的数量占据了绝大多数，造林&红树林项目共有11 个；从单项目减排量来看，最大的项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约84.6 万吨。根据《CCER交易管理办法（试行）》，业主距离获得减排量还需要经过最少70 个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。我们判断随着新批次方法学发布，公示项目后续减排量将分批次下发，为碳市场带来新的交易机会和流动性。

碳市场第二履约周期活力有效提升，2024 年将新纳入水泥、钢铁、电解铝行业，需求扩容或进一步推高碳价。在23 年底清缴的第二履约周期中，成交量/碳价较第一周期增长47.0%/46.5%。9 月9 日生态环境部发布方案，拟将水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场；此次扩容将新增重点排放单位约1500 家，覆盖排放量新增加约30 亿吨。2024 年为首个新行业碳排放管控年度，2025 年底前完成首次履约工作，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%，扩容后CCER 理论年需求量将增长至约4 亿吨。配额缺口的增加或同步抬升CEA/CCER 的价格：考虑到欧美碳关税落地进程加速，我国碳市场将逐渐与国际接轨，截至9 月12 日欧盟EU ETS 价格为65.45 欧元/吨，约515元，是我国碳配额价格（89.9 元/吨）的5.7 倍。我们认为碳价是引导企业采纳低碳技术&行业实现绿色转型的关键因素，后续我国碳价仍有较大提升空间。

国家“从上至下”碳中和强制政策落地，为实现绿色转型目标护航。近期我国颁布多项重磅政策/法律法规，为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能和制度保障：1 月25 日，国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为我国气候变化领域的首部专项法规，其实施保障了碳交易各环节的”有法可依“。8月11 日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央首次对加快全面绿色转型进行系统部署，针对不同领域提出量化工作目标。

经济增长承压背景下，短期政策执行强度存在弹性。一方面：参考欧洲碳市场履约，受俄乌冲突影响，天然气供应减少叠加内需孱弱，迫使部分欧洲国家短期内增加对传统能源如煤炭的依赖；EUA（欧盟碳配额）价格短期承压（截至24年9 月16 日相比23 年3 月9 日高点下降约34%）。 另一方面：参考我国碳市场第二履约周期（2022-2023 年），公共卫生事件背景下，主管单位对 202家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露：23、24 年度碳排放基准值同等可比口径下降1%左右，既保持减排压力，又在企业可承受范围内，保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时，短期碳排放收紧力度存在弹性，顶层政策的指导方向具有更大意义：在更长线维度上规范监管框架，搭建数据管理体系，推进新能源产业及低碳技术改革，我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。

岳阳林纸为林业碳汇开发龙头，公司预计2025 年末签约林业碳汇5000 万亩；我们认为碳汇业务有望打开公司第二成长曲线，对岳阳林纸维持“推荐”评级。

风险提示：方法学发布进度不及预期，CCER 审批速度不及预期的风险。