事件：10 月24 日生态环境部印发4 项温室气体自愿减排项目方法学，分别为造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造方法学，我们预计《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）及首批方法学相继出台，CCER 审批及交易系统重启进入倒计时。

首批方法学基础好，政治、经济及生态效益高。1）林业碳汇：模式成熟，性价比最高的负排技术，根据IPCC，每吨CO2 的去除成本在5-50 美元之间，成本优势显著，此外有助于提升地方政府财政支付能力；2）海洋碳汇：红树林兼具森林和湿地功能，地球上生态服务功能最高的自然生态系统之一，根据华源碳和和广东省国土空间生态修复协会数据，截止2023 年7 月我国红树林面积为43.8 万亩，相较历史最高面积375 万亩下滑严重，修复潜力巨大；3）可再生能源碳汇：上一轮CCER 审定项目中风电和光伏占比高达50%以上，本次首批方法学仅纳入并网海上风电和光热发电项目，一定程度增加碳汇交易量，同时避免大规模陆上风电和光伏发电纳入对碳价带来供给端冲击。

存量供不应求、碳价提升确定性强，CCER 空间广阔。第一履约周期后我国碳市场中剩余可流通CCER 数量约1000 万吨，此外第二履约周期碳配额基准收紧、配额缺口放大，我们预计CCER 供不应求、重启迫在眉睫；此外，根据《管理办法》规定，此前已获备案的项目需要按照新管理办法重新申请备案、并符合新方法学要求，本次首批新方法学出台为存量项目重新备案及新增项目申请按下加速键，碳交易市场供给端得到有益补充。

碳价方面，未来伴随我国碳市场纳入行业扩容、需求提升、配额收紧，且欧盟CBAM（碳关税）推动我国碳市场接轨国际，预计我国碳价有望逐步提升，CCER 交易规模前景广阔。

新造林方法学适当放松林地要求，林业碳汇依旧保持高准入。造林范畴方面，新造林方法学规定造林包括“乔木、竹子和灌木造林，包括防护林、特种用途林、用材林等”，相较于旧方法学新增竹子造林类型；基线时间方面，新造林方法学规定“项目土地在项目开始前至少3 年为不符合森林定义的规划造林地”，相较于旧方法学的10 年时间要求有所放松；土地要求方面，新造林方法学规定“项目单个地块土地连续面积不小于400㎡”，小于旧方法学的667 ㎡；额外性方面，新造林方法学规定部分符合条件的干旱区和极干旱区（内蒙古、新疆为主）林业碳汇免予额外性论证，相较旧方法学放宽额外性条件。我们认为新造林方法学对林地要求有所放松，有利于激励地方政府推进资源转化。

但是，整体林业碳汇方法学复杂、项目开发周期长及人员专业性要求高等因素依旧存在，保持较高准入门槛，预计提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的企业有望受益于CCER 重启进程。

投资建议与标的推荐：岳阳林纸技术、资源、背景核心优势突出，截至目前公司林业碳汇已布局24 个省市、签订正式开发合同面积3788 万亩（其中农田碳汇306 万亩），第一期开发面积341 万亩，预计2025 年末达到5000 万亩，合作项目及规模稳步增长，且碳汇产品类型持续丰富。目前公司充分筹备已签约项目PDD 文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计CCER 审批窗口开放后可快速提交部分审批量，重点推荐。此外，关注林地项目储备丰富并提前布局碳汇项目的东珠生态、永安林业、福建金森等。

风险提示：CCER 政策推进低于预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预期。