我国碳市场持续建立与完善，CEA 与CCER 为主要交易品种。2015 年《巴黎协定》以来全球各国陆续明确双碳发展节奏、加速建设碳市场，当前全球碳市场已覆盖温室气体排放的17%，已有25 个碳市场正在运行。我国2011 年启动7 省市碳排放权交易试点，2017 年启动全国碳排放交易体系建设并于2021 年全国碳市场上线交易，通过纳入发电行业，覆盖全国碳排放量的45%。目前地方试点碳市场与全国碳市场并行，主要交易品种为碳配额（CEA）及中国核证自愿减排量（CCER），CEA 额度主要由政府免费分配；CCER 额度则由减排主体申请、政府核发，是对自愿碳减排行为的奖励。2021 年我国试点碳市场+全国碳市场合计成交16968 万吨CCER（含线上+线下），占CEA+CCER 总成交量的41%。

CCER 重启在即，为我国碳市场带来新活力。我国CCER 于2014 年后开始发展，2017 年因交易量小、个别项目不规范等问题而暂停项目备案，但市场上已备案的存量CCER 仍可参与交易。目前距CCER 申请核证的暂缓已有6 年时间，市场上的CCER 存量在逐年减少，CCER 重启呼声逐年增大。2023 年6 月生态环境部表示力争CCER 年内重启，并完成全国温室气体自愿减排注册登记系统、交易系统完成验收；7 月生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（征求意见稿），明确CCER 项目审定、核查、交易等基本制度。随着CCER 基础设施和政策制度持续完善，2023 年内有望顺利重启，为我国碳市场繁荣带来新活力。

CCER 发展动能充足，成长空间广阔。我国CCER 发展驱动力较多：1）我国仍有钢铁、建材、化工、造纸等高碳排行业等待纳入全国碳市场，持续打开CCER 市场空间；2）免费CEA 额度中长期将逐步收紧，驱动抵缴品CCER 价值提升；3）CCER 抵缴上限仍有较大提升空间（部分碳交易试点规定CCER 抵消比例最高可达10%）；4）欧盟碳关税将于2026 年开始征收、2034 年之前全面实施，有望引导国内碳价向国际接轨（当前欧盟碳价约89 欧元/吨）。市场空间看，若八大碳排行业全部纳入碳市场，按CCER 抵消配额比例5%测算，未来我国CCER 潜在的年需求量有望达3.5 亿吨，若以碳价60 元/吨计算，对应CCER 市值可达210亿元。

林业、垃圾焚烧、海风板块均有望重点受益CCER 发展。1）林业方面，林业碳汇是低成本、高效率产生CCER 的重要方式（森林每生长1m3生物量，平均吸收1.83 吨CO2），园林企业有望重点受益国内林业碳汇项目建设需求增加及园林运营类项目产生的碳汇收益。2）垃圾焚烧，我们测算CCER 可为垃圾焚烧发电企业每年每万吨生活垃圾处置带来额外约15 万元收入。3）海风方面，我们测算若海上风电龙头公司积极申请CCER，则每年每MW 海风装机量可带来额外4-5 万元CCER 相关收入。

投资建议：当前CCER 年内重启预期持续升温，CCER 作为我国碳市场的重要组成部分，远期发展空间广阔，重点推荐和关注：1）林业资源持有方及合作开发方：永安林业、岳阳林纸、东珠生态、福建金森等；2）垃圾焚烧企业：绿色动力、光大环境、维尔利等；3）海风运营商：龙源电力、三峡能源等。

风险提示：CCER 审批进度及采用方法学不及预期风险、CCER 价格波动风险、项目开发进度不及预期风险、数据测算存在误差风险。