公司发布2023 上半年业绩预告：2023Q2 公司实现归母净利润751 万元-2751 万元，中值为1751 万元（同比-90%，环比-80%），扣非归母净利润-1483 万元至517 万元，中值为-483 万元（同比-103%，环比-108%），Q2 盈利承压主要系成本改善相对滞后，预计伴随高价浆库存消耗，Q3 有望企稳复苏。

高价浆库存见底，预计Q3 浆纸盈利改善。成本方面，Q2 我国内盘针叶浆/阔叶浆分别同比-20%/-32%、环比-19%/-28%，然而公司仍使用部分高价木浆原材料，成本改善相对滞后，导致盈利承压。当前国际新增木浆产能陆续投产及发货，纸浆供需压力仍存，我们预计下半年浆价底部盘整；目前公司高价浆库存见底，且持续调整化机浆原材料配比、加大低价木浆采购力度，自供浆比率超过50%，预计Q3 成本压力逐步缓解。需求方面，Q2 文化纸需求疲软叠加成本走弱，双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2%/-3%、环比-9%/-5%，预计Q3 成本低位运行伴随提价落地，浆纸盈利逐步改善。

客户结构优异，产能扩张步伐稳健。目前公司具备100 万吨造纸产能（文化纸85 万吨+包装纸15 万吨），下游客户主要来自党建期刊、教辅教材，客户结构稳健且价格敏感度较低，因此公司具备较强的文化纸溢价能力。目前公司在岳阳建设45 万吨非涂布文化纸及改建20 万吨化机浆，新增产能预计于2024 年投产，有望持续贡献盈利空间。

CCER 年内重启预期强化，林业碳汇业务放量可期。目前我国存量CCER 交易供不应求，2023 年以来政策驱动不断强化，6 月29 日生态环境部新闻发言人刘友宾表示“力争今年年内尽早启动CCER 交易市场”。截至2023Q1末公司林业碳汇已布局23 个省市、签订正式开发合同面积3688 万亩（其中农田碳汇256 万亩），第一期开发面积341 万亩，合作项目及规模稳步增长，且碳汇产品类型持续丰富。目前公司充分筹备已签约项目PDD 文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计CCER 审批窗口开放后可快速提交审批量约达到200 万吨，业绩有望持续兑现。

盈利预测与投资评级：公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒，预计CCER 重启后业绩有望兑现，此外Q3 起浆纸主业盈利预计修复，化工新品持续放量。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.2/8.1/9.7 亿元，对应PE 为17X/15X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：成本超预期波动，CCER 重启政策低于预期，新增产能投放低于预期。