行业近况

近日，Arauco调整新一轮7 月纸浆报盘价，其中针叶浆银星660 美元/吨，阔叶浆明星515 美元/吨，较6 月末公布的7 月报盘价均降低20 美元/吨。

评论

5 月浆厂库存环比回落，发运量环比提升。据RISI，5 月全球主要浆厂库存自去年6 月以来首月下降，其中阔叶浆环比-4.6 天至57.3 天、针叶浆环比-2.2 天至55.5 天；全球主要浆厂发运量环比+11%至437 万吨，主要由发往中国的纸浆增加所致（环比+18%至164 万吨）。我们认为，4-5 月快速下跌的浆价帮助改善浆厂的库存和出货情况：一方面，原本持观望态度、按需采购的纸厂增加囤货需求；另一方面，因浆价一度低于全球浆厂边际成本，部分高成本的一体化浆厂（主要来自中国）转而购买商品浆。

Suzano率先上调阔叶浆报价，但7 月提价落地情况值得观望。受下游集中囤货+浆厂密集减产影响，自5 月下旬Suzano陆续上调6 月和7 月的阔叶浆价格，幅度均为30 美元/吨，后其他龙头浆厂亦相继上调价格；据RISI，6 月中国市场漂白桉木浆价格环比+20 美元至495 美元/吨。据我们了解，6 月提价落地情况良好、客户接受度高；但考虑到终端需求仍较弱，客户对7 月份提价接受度较低，浆厂仍在与客户就新价格进行谈判，我们认为7 月提价落地情况存在一定不确定性，并持保留态度。我们观察到，Arauco于近日下调此前公布的7 月报盘价，针、阔叶浆均下调20 美元/吨。

趋势性向上行情或暂未到来。阔叶浆方面，虽然2Q23 末浆价止跌回升，但我们认为在中国、欧洲两大主要消费区需求大概率仍偏弱的背景下，暂未构成明显上行趋势，预计年内或维持底部震荡。针叶浆方面，虽然StoraEnso近期因成本问题关停年产37.5 万吨针叶浆的Sunila浆厂，但计划3Q23 投产的Metsa Kemi浆厂进展良好（将净增加针叶浆产能约80 万吨，占全球商品针叶浆的4%），我们认为在供给压力增大的背景下，若弱需求态势延续，针叶浆价格仍具下行空间。

估值与建议

我们暂维持覆盖个股盈利预测和目标价不变。个股层面，我们推荐岳阳林纸、华旺科技、太阳纸业、仙鹤股份，建议关注五洲特纸、冠豪高新。

风险

需求修复不及预期；新增供给超预期；原材料价格波动超预期。