株洲冶炼集团股份有限公司(株冶集团)是中国最大且全球领先的铟生产商，同时是亚洲最大的湿法锌冶炼企业。铟是中国具有优势的稀有金属，储量占全球近73%。铟的下游LCD和LED平板显示器需求呈现加速上升的趋势，节能环保也将推动LED在通用照明领域逐步普及，铟也是制造新一代铜铟硒高效太阳能电池和下一代电脑芯片的关键材料，前景十分光明，我们相信全球铟业将步入黄金发展期。我们预计中国政府未来如果对铟行业加紧控制并实施战略收储，将推动铟价大幅上升，并使得未来铟业务对公司盈利贡献呈现井喷的态势。另外，我们相信公司可能成为五矿集团打造世界级铅锌工业领导者的战略平台，未来发展空间极大。我们预计公司2010-12年盈利的复合增长率可高达116%，我们给予公司的目标价格为26.80元人民币，首次评级为买入。

支撑评级的要点

政府可能战略收储以及出口控制将限制铟的供给。

下游需求上升强劲，推动铟业步入上升期。

有望获得铅锌资源注入并获得稳定的铅锌矿供应。

评级面临的主要风险

政府收储时间难以判断。

铟需求低于预期导致铟价波动较大。

五矿集团的内部整合晚于预期。

估值

我们以6.4倍的2010年市净率给公司估值，这和铅锌类上市公司的平均市净率水平一致，但较最具可比性的公司中色股份有37%的折让，相应的目标价格为26.80元。我们对公司的首次评级为买入。