研究结论

公司的下游行业依然具有良好的成长性。展望未来十年，消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性，预计复合增长率依然维持在15%左右的水平；未来十年，不断加快的城市化建设，制造业的蓬勃发展，构成重卡产品需求的稳定的驱动力。受终端客户对整车性能、质量的要求不断提高和整车企业制造能力提高的驱动，重卡行业步入内涵式增长阶段；进入10 年，欧美发达国家的经济景气程度开始回升，汽车等耐用消费品的需求转暖，带动汽车制造行业逐渐开始复苏。

公司将充分受益于跨国公司的供应链国际转移。就全球汽车市场来看，跨国公司及其所属的供应商体系为应对竞争，降低产品成本，加速了其供业链的国际转移，从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司已经为美国康明斯、卡特匹勒、科勒、川崎重工、日本小松等国内外著名主机和整车生产厂家配套，并先后进入了通用、大众、福特、戴姆勒克莱斯勒等国际著名汽车及发动机生产企业的全球潜在供应商体系，已经在跨国公司供应链国际转移的进程中取得了先发优势。我们认为，凭借公司的技术、产品质量、产能和海外市场先发优势，公司将充分受益于跨国公司的零部件供应链转移。来自海外市场的需求将成为公司盈利增长的重要驱动力。如果公司的募投项目能顺利实施，则公司的产品档次和质量将再上一个台阶，国际竞争力将得到显著提升，海外市场份额进一步增长。

公司将充分受益于国内汽车发动机的技术升级进程。油价不断上涨，国家机动车排放标准不断提高，公路运输行业运行方式开始转变，这些因素驱动汽车发动机的动力性能、燃油经济性和排放标准不断提高，涡轮增压、缸内直喷、高压共轨等新技术不断应用到汽车发动机上。发动机新技术的应用，导致传统活塞产品已经无法满足要求，迫切需要技术升级。凭借自身的技术优势，公司将在活塞产品升级的进程中充分受益。

另外，实力较弱的中小活塞制造企业由于缺乏资金进行新产品开发、更新设备和工艺，所制造的产品已经无法满足下游行业的更高的要求，不得不退出市场。所以，在活塞行业进行产业升级的过程当中，市场份额将向以滨州活塞为代表的龙头企业集中。

投资评级。预计公司10 年、11 年每股净收益为0.60 元、0.72 元，对应10 年、11 年PE 水平分别为19.40 倍、16.19 倍。考虑到公司未来三年盈利水平的高成长性以及可能的风险因素，我们认为给予公司0.8 倍的PEG 水平是合理的，对应的PE 水平36 倍，目标价21.60 元，继续维持对公司买入的投资评级。

风险因素。1）、原材料价格上涨幅度超出市场预期；2）、产能建设进度低于预期。