事件：上交所11 月5 日盘后披露，2024 年9/10 月A 股新增开户数分别为183/685万户，环比+83%/+275%，同比+37%/+484%。

10 月开户数大超预期，热度接近2015 年2 季度，披露时点亦超预期（1）2024 年10 月新开户数685 万户，超过我们预期，我们此前预期300-400万户，2024 年1-9 月月均开户数150 万户，10 月开户量达到平时水平的4-5 倍。

2024 年前10 个月新开户2031 万户，同比+7%（2024 年1-9 月同比-24%）。

（2）本次10 月是历史单月第3 水平，第1 和第2 均发生在2015 年2 季度股市热度高峰。2015 年4-6 月分别为720/674/712 万户。

（3）上交所月度开户数据披露时点一般为次月10 号左右披露上月数据，本次9月数据递延至与10 月亮眼数据一起披露，且披露时点提前，再次彰显监管层提振市场信心的态度。

个人投资者成为增量资金主力，交易量、券商经纪收入或超越历史经验（1）近年来新股民呈现年轻化，以90 和00 后为主，预计此部分增量资金体量有限，更值得关注的是存量股民资金转账带来的增量资金。

（2）历史牛市周期看，2014-2015 年是个人投资者特征明显的市场，2015 年市场日均换手率达到2.64%(全年单侧交易量/流通市值均值)，2015 年4-6 月日均换手率分别为3.32%/3.21%/3.57%；2019-2021 年牛市阶段机构特征更强，2020 和2021 年日均换手率1.57%/1.54%。2024 年10 月市场日均换手率2.64%，较2024年1-9 月日均换手率1.2%明显好转，新开户超预期支撑交易量持续性。

（3）个人投资者小单交易占比较高，易触发最低5 元佣金保护，因此个人交易量占比提升阶段券商净佣金率有望抬升。

（4）个人投资者驱动牛市下，预计股市交易量和券商经纪业务有望超过历史几年的经验假设，业绩或明显超预期。以2024Q4 和2025 年万得全A 指数上涨10%/15%假设下，在2025 年2%-2.5%换手率假设下，2025 年日均股票成交额或达1.9 万亿-2.3 万亿。

互联网获客能力、ETF 能力强的券商更受益，首推券商和互联网券商板块本轮行情驱动的增量投资者入口主要为线上，各券商开户情况分化加大，线上获客能力突出券商或平台更受益；同时，ETF 高景气行情下，ETF 优势突出券商更受益。

个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，券商ROE 有望超过2021 年。首推券商和互联网券商板块，看好三条主线：（1）互联网券商：经纪、两融、代销或金融信息服务营收占比更高，高盈利弹性更强的标的。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H 股)。（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券。（3）ETF 综合优势突出的头部券商。

风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。