业绩符合预期，自营投资收益率改善

2024 前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33 亿元，同比+3%/+16%，单3 季度净利润12 亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE 5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42 倍，同比+0.04 倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026 年归母净利润预测至47/54/61 亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS 为0.6/0.6/0.7 元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026 年PB 1.1/1.0/0.8 倍，维持“买入”评级。

Q3 资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM 环比改善（1）三季度公司资管业务收入3.1 亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind 口径)1506/993 亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8 亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind 口径)5024/2490 亿元，同比+7%/-5%，环比+3%/+11%。9 月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM 有所增长，收入改善滞后于AUM。

股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降（1）前三季度经纪业务净收入16 亿元，同比-26%，单三季度5.5 亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3 日均股基成交额8073 亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9 月末市场反弹带来的客户入金量增长。（2）前三季度投行收入8.3 亿元，同比-30%，单三季度2.8 亿元，同比-38%，环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41 亿元，同比+69%，单三季度18 亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183 亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。

风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。