事件描述

东方证券发布2024 年中报，报告期内实现营业收入85.7 亿元，同比下降1.4%，实现归属净利润21.1 亿元，同比上升11.0%；加权平均净资产收益率同比上升0.22pct 至2.66%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降2.1%至3.38 倍。

事件评论

利润同比改善明显，自营贡献业绩弹性。1）2024H 东方证券实现营业收入85.7 亿元，同比下降1.4%，实现归属净利润21.1 亿元，同比上升11.0%；2）分业务条线来看，公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入分别为10.5、5.5、7.1、6.9、24.9、30.9 亿元，同比分别-28.7%、-25.4%、-38.1%、-30.2%、+33.6%、+23.9%，收费类业务经纪、投行、资管均随市回落，自营业务高增创造业绩弹性。

经纪业务随市下行，买方投顾模式逐渐成熟。1）公司经纪业务随市下行，2024H 实现经纪业务收入10.5 亿元，同比-28.7%。客户资金账户总数280 万户，较年初+ 4.2%，其中机构客户6704 户，较年初+1.1%；2）持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，截至2024H 末，公司基金投顾产品规模约146 亿，较年初+1.7%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型；3）2024H 末，公司两融余额226 亿元，较年初+9.0%，市场份额提升0.3pct 至1.53%。

资管承压同比下滑，主动管理能力位居前列。1）2024H 公司资管业务收入7.1 亿，同比-38.1%，预计主要系投资者申购情绪不佳致AUM 规模有所收缩。截至2024H，东证资管总管理规模2249 亿元，同比-14.6%，其中公募基金规模1694 亿元，同比-13.5%；2）截至2024H，东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率 316.86%，排名行业第2；固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%，排名行业前40%。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2024H 末旗下非货公募基金规模近5000 亿，净利润6.9 亿，同比-13.4%。

自营改善支撑业绩，股质风险化解步入尾声。1）2024H 公司自营业务收入24.9 亿，同比+33.6%，贡献业绩弹性；2）金融资产持续扩容，上半年末公司金融投资规模1984 亿，较年初+2.2%，其中其他权益工具投资大幅提升至139.2 亿元，较年初+121.1%，测算2024H 投资收益率为2.3%，同比+0.5pct；3）公司股票质押业务待购回余额50.3 亿，较年初-14.8%，规模得到有效压降；信用减值损失计提3.1 亿，股质风险化解进入尾声。

长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，边际上自营收入改善，股质风险化解近尾，低基数下全年业绩弹性确定性较强。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为29.7 亿元和33.1 亿元，对应PE 分别为23.6 和21.2 倍，对应PB 分别为0.82 和0.77 倍，维持买入评级。

风险提示

1、权益市场大幅回调；

2、监管政策收紧。