券商风控指标体系迎全面优化，优质券商资本空间或可拓宽。9 月20 日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，主要变化包括：

1)鼓励券商布局优质权益资产，减少权益资产的风险资本占用、提高权益资产的流动性折算率。在市场风险资本准备计算表中新增中证500 指数成分股；上证180、深证100、沪深300 成份股计算标准由10%下调至8%，一般上市股票计算标准由30%下调至25%。在流动性覆盖率计算表中新增中证500 指数成份股及指数ETF，并将上证180、深证100、沪深300 指数成分股及指数ETF 的折算率由40%上调至50%。2)鼓励券商开展做市业务，减少做市业务风险资本占用。3)鼓励券商加强业务合规管理，下调优质券商的风险资本计算系数、表内外资产总额计算系数，上调其可用净稳定资金折算率。连续三年A 类AA 级以上（含）为0.4（原为0.5），连续三年A 类为0.6（原为0.7），A 类为0.8，B 类为0.9，C 类为1，D 类为2。表内外资产总额计算系数：连续三年A 类AA 级以上（含）为0.7，连续三年A 类为0.9，其余为1。4)约束券商的衍生品、非标投资业务，提高相应风险资本占用。将股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本计算标准由20%上调至30%。将单一资管/集合资管投向非标资产的风险资本计算标准由0.8%/3%上调至3%/5%。5)风控指标体系更加全面，引导券商更加规范地参与公募REITs 等业务。

券商投资类资产占比提升，《规定》引导券商资产配置方向。券商投资资产占比已提升至52%以上，本次《规定》发布，权益资产配置、做市业务等方向得到鼓励，非标投资、衍生品业务得到限制，券商资产结构或迎相应变化。

8 月回顾：市场成交持续低迷。两融余额持续下降。（1）经纪业务方面，8月A 股日均成交金额为5,942.44 亿元，环比下跌8.8%，同比下跌27.8%。

（2）投行业务方面，8 月IPO 数量为9 家，募集资金规模为53.314 亿元，环比上升20.0%；8 月再融资规模为83.857 亿元，环比下降57.3%；8 月企业债和公司债承销规模为3,411 亿元，环比下降12.1%。（3）自营业务方面，上证综指下跌0.97%，沪深300 指数下跌3.51%，创业板指数下跌6.38%，中证全债指数下跌0.15%。（4）从反映市场风险偏好的两融余额看，8 月日均两融余额为14,133.35 亿元，环比下跌2.77%。

投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐综合实力领先的龙头券商中信证券，与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。