核心观点：

9 月5 日晚，国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并停牌，预计停牌时间不超过 25 个交易日。国泰君安证券正在筹划由公司通过向海通证券全体 A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行 A 股股票募集配套资金。本次重组涉及到 A 股和 H 股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，优化上海金融国资布局，推动上海国际金融中心建设。9 月5 日，海通证券（A/H）的PB 估值分别为0.7x/0.27x，国泰君安（A/H）的PB 估值分别为0.88x/0.44x，若AH 对价换股，则标的方的估值有望重估。

国泰君安和海通证券的整合会对证券行业格局产生深远影响。据公司半年报，截止2024 年半年度，国泰君安总资产8981 亿元，海通证券总资产7214 亿元，分别排名第二和第五，合并后总资产16195 亿元，净资产3460 亿元，成为资本实力上的行业龙头且遥遥领先。但海通证券盈利能力自2022 年以来持续回撤，2024 年上半年归母净利润9.5 亿元，排名行业18，国泰君安归母净利润50 亿元，排名行业第三，合并后仅位于行业第二。

历史上，国泰君安有着丰富的整合经验，经过整合与互补，综合实力实现跨越式发展。据公司官网，1999 年8 月18 日，国泰证券与君安证券新设合并为国泰君安，成为当时国内规模最大的证券公司，在注册资本金扩充的同时，通过强强联合、优势互补，各项业务齐头并进，综合竞争力明显增强，公司净利润历经2002 年的行业第十七位、2004年的第九位、2006 年的第四位，上升至2007 年的第二位。净资本则在2007 年达到行业第三位。净利润、净资本自2007 年始，连续三年保持此水平。头部券商的强强联合经过阶段性的整合压力期后，预计有望进一步增强各项业务及国际化布局的竞争优势。

投资建议：在建设金融强国与建设一流投行的背景下，行业供给侧改革符合政策导向，头部证券公司通过整合做优做强将对行业产生深远的影响，形成示范效应，同时头部机构自身做优做强的紧迫性得到提升。当前券商估值低位，监管压力缓释、提高资本市场内在稳定性下安全边际较高，当前市场成交向下缩量空间有限，基数效应下业绩压力期逐步缓释，建议关注海通证券（H）/中国银河（AH）/中金公司（H）/东方证券（AH）/中信证券（AH）/华泰证券（AH）等。

风险提示。并购后整合团队业务结果存在不确定性，行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动等。