事项：

东方证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：57 亿元，同比-10.8%，单季度为32 亿元，环比+7.5 亿元。归母净利润：21.1 亿元，同比+11%，单季度为12.3 亿元，环比+3.4 亿元。

评论：

ROE 环比提升，杠杆、ROA 均有提升。公司报告期内ROE 为2.6%，同比+0.2pct。单季度ROE 为1.5%，环比+0.4pct。杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.2 倍，同比+0.1倍，环比+0.2 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.2%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.2pct。

3）公司报告期内净利润率为37.1%，同比+7.3pct，单季度净利润率为38%，环比+2.1pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2578 亿元，同比+155.2 亿元，净资产：804 亿元，同比+24.3 亿元。杠杆倍数为3.2 倍，同比+0.1 倍。公司计息负债余额为1610 亿元，环比+134 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。

自营收益率明显提升。公司重资本业务净收入合计为29.7 亿元，单季度为18.6亿元，环比7.67 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.3%，单季度为0.8%，环比+0.3pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为22.7 亿元，单季度为14.7 亿元，环比+6.7 亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。

2）信用业务：公司利息收入为27.8 亿元，单季度为13.7 亿元，环比-0.33 亿元。两融业务规模为232 亿元，环比+23.9 亿元。两融市占率为1.57%，同比+0.31pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为38 亿元，环比+9.2 亿元。

经纪业务收入环比正增长，高于期间日均成交额变化。经纪业务收入为10.5亿元，单季度为5.6 亿元，环比+15.2%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。

投行业务环比稳定。投行业务收入为5.5 亿元，单季度为2.7 亿元，环比+0 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为32.7 亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6 亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5 亿元，环比-38.3%。

资管业务收入为7.1 亿元，单季度为3.5 亿元，环比-0.1 亿元。

监管指标上，公司风险覆盖率为347.6%，较上期-17.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为149 亿元，较上期+7.4%。净资本为517 亿元，较上期+2.2%。净稳定资金率为134.2%，较上期+2.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.7%，较上期+1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为20.8%，较上期+6.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为327.4%，较上期+8.9pct（预警线为400%）。

投资建议：公司业绩有所超预期，净利润实现正增长，主要受益于自营业务收入改善。我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为0.35/0.38/0.42 元，BPS 分别为9.14/9.43/9.46 元，当前股价对应 PB 分别为0.90/0.88/0.87 倍，ROE 分别为3.79%/4.04%/4.47%。我们维持公司2024 年1.2 倍PB 估值预期，对应目标价11.0 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。