投资建议

2024 年全球LNG市场趋于平衡偏宽松，我们预计1）价格季节性波动下降，提供了较好的中国天然气行业改革政策的执行窗口；2）居民顺价政策的推进与地产企稳将保证燃气企业盈利与现金流稳定性，公用事业属性回归将有助估值提升；3）淡季后的高库存或可能将保证24 年LNG价格旺季相对平稳，有利于气量增长和毛差修复，燃气公司业绩也具备回升弹性。

理由

2024 年国际LNG供需整体平衡偏宽松。虽然2024 年国际LNG新增产能相对较少，但我们认为1）风光发电量整体提升对煤电产生明显挤出效应（2023 年欧盟煤电发电量占比12% vs 2018 年月20%），气煤替代空间有限，新能源出力增加或导致欧盟LNG需求整体疲软（24 年4 月欧洲LNG进口量同比-27%）。2）“三桶油”24/25 年度天然气批发价格（对应不含管输费约10 美元/MMBtu），24 年中国天然气需求增速或在5-6%，中国国产气增产及进口管道气增加足以覆盖需求增长，对LNG的增量需求可能有限；我们判断国际LNG供需关系整体平衡偏宽松。

2024 年LNG淡旺季价格波动或被平滑。近期JKM/TTF价格反弹至12 美元/MMBtu左右，我们认为主因供应端扰动（Gorgon LNG等项目停产检修）及部分东南亚及南亚国家的电力调峰需求提升。但基于欧洲气电需求相对疲弱，中国的需求受高价制约，且东南亚及南亚高温逐步结束，我们判断6 月之后国际LNG需求逐步走弱，价格或将结束上涨，且真实需求走弱带来的高库存可能导致采暖季现货价格上升进一步受压制，全年淡/旺季之间的价差较2022-23 年或继续缩窄。

平衡的国际LNG市场是中国天然气市场化改革的良好时间窗口。现货价格波动率的降低为中国政府推进下游天然气市场化改革打下良好基础，我们判断1）各地或继续推动建立民用气价格联动机制，改善民用配气业务盈利；2）非居用户承担的交叉补贴压力在民用业务盈利改善后也有望减轻，或刺激非居用户用气需求提升；3）2025 年起可预期的全球LNG供应增长，也有利于中国对天然气消费需求相关刺激政策的出台。

盈利预测与估值

维持相关公司盈利预测与投资评级不变，推荐华润燃气/新奥能源/新奥股份，建议关注新天绿色能源。此外，我们调整了华润燃气/新奥能源目标价。

风险

欧洲天然气需求修复超预期，国际LNG供应释放进度低于预期。