2023 年业绩基本符合市场预期

公司公布2023 年业绩：收入203 亿元，同比+9.3%；归母净利润22.1 亿元，同比-3.8%，对应每股盈利0.53 元，基本符合市场预期。公司拟派发末期股息0.214 元/股，派息率40.6%。

2023 年公司新能源业务发电量142.54 亿千瓦时，同比基本持平，平均上网电价0.44 元/千瓦时（不含税），同比-0.01 元/千瓦时，天然气业务总输气量为51.14 亿立方米，同比+13.6%，售气量45.03 亿立方米，同比+15.9%。

发展趋势

2024-25 年气量增速或维持在20%以上。2H23 公司天然气销售量同比+44%至24.4 亿方，主因23 年6 月唐山LNG 接收站投产后公司LNG 销售量明显提升（2H23 公司LNG 销售量5.0 亿方，同比+1,124%）。向前看，考虑到1）公司目前在履约LNG 长协量100 万吨/年（约合14 亿方LNG），2）LNG现货价格仍维持在相对低位，我们认为2024-25 年公司LNG 销量增速有望继续维持较高水平，驱动公司整体售气量增速超过20%。

新能源资本开支规模显著提升。管理层于业绩会上指引2024 年新能源业务资本开支同比或将出现较为明显提升（2023 年约20.7 亿元），主要投向风电项目建设，我们认为资本开支规模的增长有望驱动2024-25 年公司年度新增风电装机规模由23 年约50 万千瓦提升至80-100 万千瓦。

盈利预测与估值

考虑到新增平价风电项目毛利率相对较低，我们下调2024 年盈利预测19.3%至24.83 亿元并首次引入2025 年盈利预测29.24 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年13.7 倍/11.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年4.4倍/3.6 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整及气量增速/新能源装机规模上行对公司估值带来的潜在催化，A 股维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应16.9 倍2024 年市盈率和14.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价，对应5.3 倍2024 年市盈率和4.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有18.2%的上行空间。

风险

风电电价大幅下调，LNG价格大幅波动。