行业近况

江苏公布2024 年电力市场年度交易结果：年度总成交电量3,606 亿千瓦时，均价452.94 元/兆瓦时，较燃煤标杆电价溢价15.8%。其中：1）双边协商无约束交易成交3,564 亿千瓦时，均价452.86 元/兆瓦时，较燃煤标杆电价上浮约15.8%。2）挂牌交易10.6 亿千瓦时，加权均价446.76 元/兆瓦时。3）绿电交易31.72 亿千瓦时，加权均价464.44 元/兆瓦时1。

评论

江苏年度电量电价交易结果好于预期，溢价幅度达15.8%，考虑容量电价后综合电价同比上行。根据《2024 年江苏电力市场年度交易公告》，电量电价通过市场交易按照“基准价+上下浮动”形成，浮动不超过20%，容量电价根据国家和地方细则制定。19 日公布年度交易结果显示，燃煤机组形成电量电价452.86 元/兆瓦时，溢价15.8%，好于市场预期。根据发改委的容量电价文件，江苏容量电价补偿100 元/千瓦/年，考虑到2022 年江苏火电利用小时数为4,439 小时，我们测得补偿22.5 元/兆瓦时，电量电价与容量电价合计475.47 元/兆瓦时，溢价21.6%，较2023 年年度电量电价466.64 元/兆瓦时（无容量电价）上涨1.9%，溢价幅度上涨2.25ppt。

我们认为江苏年度交易价格保持高溢价受到当地电力供需偏紧、燃料成本高位的支持，电力企业在交易中保持较强的议价能力。

绿电交易规模同比增加近80%，交易电价同比基本持平，显著高于燃煤标杆电价。江苏年度绿电交易电价同比仅微跌2 厘/度，降幅远小于火电电量电价，溢价幅度有7.6 分，符合我们预期。交易量上较去年同期有较为明显增长，新能源消纳及入市受到积极推进，下游购买绿电需求得到促进。

我们看好火电2024 年迎来盈利与估值双升。我们认为在2024 年电力供需预期偏紧，冷冬推升煤价高位，以及火电累计亏损影响下，各省的电价交易结果可能好于市场预期，记入容量电价后仍可高位上浮。考虑到煤价2024年可能同比稳中小幅下降，我们认为2024 年火电度电利润延续改善趋势。

长期看，随着火电价值被验证，容量电价推动火电稳定性提升，未来火电稳定现金流有望帮助其在降息预期下提升配置价值，高股息具备吸引力。

估值与建议

看好火电在能源安全议题下，作为基荷能源的长期配置价值，优先推荐华能国际、国电电力、中国电力；建议关注皖能电力。

风险

煤价的超预期上行。